国内铝箔龙头，电池箔业务放量推动22H1 预估盈利同比增长超235.40% 公司是国内铝箔行业龙头公司，在电池铝箔业务推动下，2021 年扭亏为盈，归母净利润达4.30 亿元；在公司电池铝箔和双零箔产能提升及铝板带箔产品结构优化，叠加供需紧张导致价格上涨的推动，22Q1 实现归母净利润2.15 亿元，同比增长387.51%；预计22 上半年归母净利润为5.1-6.1 亿元，同比增长235.40%至301.16%。
全球锂电发展贡献需求增量，产能存量优化+新增落地，电池箔量价齐升 市场增量大：随着新能源汽车及储能需求的爆发，预计2025 年全球动力及储能电池出货量达1602GWh、397GWh，带动电池箔需求从2021 年21.42 万吨提升至76.06 万吨，2021-2025 年CAGR37.27%。2）量升：2021 公司电池箔产量5.8 万吨，预计2022/2023/2024 年产能将达到15/25/35 万吨，市占率保持40%左右；3）价升：短期供需格局紧张叠加高集中度带来强议价能力，预计22H2 在下游产能恢复及需求刺激下，电池铝箔加工费全年维持高位。
深度绑定优质企业，涂碳工艺有望上移形成电池箔业务第二增长极 公司打入全球主流锂电芯企业供应链，与比亚迪、CATL、ATL、LG 新能源等国内外主流的电芯企业紧密合作，并与CATL、蜂巢能源签订至2025 年最低59.28 万吨电池铝箔供货协议。光箔涂碳工艺逐步向上游转移，公司供货有望逐渐提升，利润增量提升，规模放量后有望成为第二增长极。
铝板带箔产品线丰富，包装箔业务量价齐升 公司铝板带箔产品线涵盖空调箔、单零箔、双零箔及铝板带等，受益禁塑令持续性催化、海外疫情导致产能受限，叠加单双零箔转产因素，2022H1 海外市场量价齐升；空调箔产品及铝板带产品成熟，客户结构优质，公司内部存量转产推动产品利润结构快速优化。
盈利预测及估值 公司是国内领先的铝箔供应商，受益锂电装机的持续性增长。我们预计22-24 年归母净利润分别为11.03、15.15、17.94 亿元，同比增长156.37%、37.46%、18.37%，对应22-24 年EPS 分别为2.25、3.09、3.66 元/股，当前股价对应的PE 分别为30、22、19 倍。2022 年行业平均PE 为39 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2022 年PE 估值39 倍，目标市值429.98 亿元，对应当前市值有29.31%的上涨空间。维持“买入”评级。
风险提示 新能源车需求下滑,行业竞争加剧,上游原材料短期大幅波动
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