业绩简评 7月 22日，公司发布半年报预告， 2022年上半年实现收入 4.01亿元，同比增长 79.72%； 归母净利润 0.72亿元，同比增长 28.14%；扣非后归母净利润为 0.69亿元，同比增长 28.85%，符合预期。
经营分析 “第二成长曲线”碳基复材持续放量，收入占比超 6成。 根据公告及我们测算， 22Q2碳基复材业务实现收入约为 1.42亿元，环比 22Q1提升约 19%，上半年碳基复材业务收入占比达到 65%。随着公司大型沉积设备在下半年逐步落地， 碳基复材产能有望进一步提升， 预计 22-24年碳基复合材料年产量为 1020/1740/2250吨，对应收入 6.2/10.3/13.0亿元。
碳碳热场下游客户认证顺利， 光伏硅片厂商订单占比迅速提升。 截至 22年5月 31日，公司碳碳热场业务中光伏硅片厂商的订单比例达到 14.61%， 相比 3月底提升近 10pcts； 22年 4-5月光伏硅片厂商的订单比例接近 25%。
随着下游硅片厂商的顺利开拓，热场部件产品收入占比有望不断提升。
上游碳碳预制体自供比例不断提升， 盈利能力有望维持高位。 根据近期公告，公司规划实现年产碳碳预制体 1541吨，其中 70%以碳碳热场自用为主，其余 30%对外出售。 自制上游碳碳预制体能够大幅压缩生产成本， 提升毛利率， 22Q1公司碳基复材业务毛利率达到 66%，随着碳碳预制体产能不断释放，碳碳热场业务有望继续保持较高盈利水平。
轨交业务受疫情影响短期承压，静待下半年反弹。 22H1全国多个地区疫情反复，铁路旅客量大幅下滑，公司粉末冶金闸片属于车辆运营的耗材产品，受到疫情影响较大。随着疫情缓解，铁路客运量逐步恢复，公司轨交业务有望在下半年实现反弹。
投资建议 公司碳基复材业务持续发力，收入占比不断提升，我们看好公司未来业绩的高成长性，预计 2022-2024年公司营业收入为 12.34/18.20/24.40亿元，归母净利润为 3.53/5.00/6.71亿元，对应 PE32/23/17X， 维持“买入”评级。
风险提示 疫情反复导致高铁客运量下滑风险、碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险。
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