公司简介： 公司是晶硅光伏组件“小巨人”企业， 以晶硅太阳能光伏组件的研发、生产、加工和销售为核心，并开展太阳能光伏电站的开发、建设、运营等业务，致力于实现“成为最具价值的绿色能源智造者”。依靠创新的设计理念、严格的技术标准及过硬的质量水平，公司已经成为葛洲坝集团、国电投集团、华电集团、日本西控、 BELL、联合再生、KIOTO 等国内外知名企业的供应商。截至 2021年 12月 31日，王永和张凤慧是公司的前两大股东，分别持有公司股份 48.07%和 11.31%。
行业判断： 1）行业景气度高企：我们测算 2022-2025年风光加总要新增装机超过 400GW，其中光伏新增 46GW/年。我们判断 2030年 1200GW装机更多是下限目标，真实装机容量可能远远超出，在此背景下，光伏行业将迎来持续高景气时代。 2） 全球光伏制造业企业加速整合。根据BNEF 预计， 2020年全球将有约 300家光伏制造企业发生合并。 3） 平价上网是光伏行业爆发的基石，平价时代渐近。 2019年 1月，国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》提出推进光伏发电无补贴平价上网的有关要求和相关支持政策措施，从而促进可再生能源高质量发展，提高光伏发电的市场竞争力。
国内光伏发电即将进入平价上网时代，对政策的依赖程度将逐步降低。
中国光伏行业协会预计，到 2025年，中国组件生产成本将下降至 0.97元/W，未来转换率不断提升、成本不断下降仍然是行业发展的主线。
核心竞争力： 1）公司是 BNEF 第一梯队组件生产商。以组件产量口径计算， 2019-2021年公司组件在国内市占率为 2.21%、 2.60%和 2.00%。
2） 公司坚持研发投入，不断提高产品质量及组件转换率，获得一大批知名企业的认可。公司 2019-2021年三年累计研发投入 3.03亿元，占三年总营收 3.33%。 公司产品得到了国内外知名客户的广泛认可， 包括葛洲坝集团、国电投集团、 日本西控、 BELL、联合再生、 KIOTO 等客户。
3）公司主营业务进一步向光伏产业链下游延伸，开始布局光伏电站业务。截至 2021年底，公司建成并持有多家光伏电站。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年营收为 77.
14、104.73、128.96亿元，同比增长 70.34%、 35.77%、 23.14%；实现归母净利润 2.35、4.55、 5.55亿元，同比增长 59.82%、 93.80%、 22.06%，新股上市暂不给予投资评级。
风险提示： 光伏政策变化风险； 行业竞争加剧风险； 海外装机不及预期风险。
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