上海机场：二季度疫情冲击严重，亏损扩大符合预期

事件：上海机场发布2022年半年度业绩预亏公告，2022H1实现归母净利润-12.9亿元到-12.3亿元，同比增亏4.9-5.5亿元;其中2022Q2实现归母净利润-7.8亿元到-7.2亿元，同比增亏4.2-4.8亿元。

二季度出行受疫情冲击严重，亏损扩大符合预期。3月底浦东、浦西陆续实施封控，二季度上海地区出行受到严重冲击，公司业务量显著下降。上海机场2022Q2飞机起降17596架次，较疫情前-86.32%；旅客吞吐量26.12万人，较疫情前-98.65%。其中4/5/6月飞机起降架次分别较疫情前-91.66%/-87.49%/-79.83%，4/5/6月旅客吞吐量分别较疫情前-99.33%/-99.13%/-97.51%，6月业务量开始恢复。整体看二季度为疫情以来影响最大季度，亏损扩大符合预期。

7月以来上海机场航班量恢复至疫情前21%，仍有较大恢复空间。根据航班管家数据，上海机场7月1日-7月14日进出港航班量3900班，恢复至疫情前的21.36%。近期一周（7.8-7.14）恢复至疫情前23.81%，航空复苏趋势持续，但较近一周全国总航班量恢复至疫情前68.03%仍有较大差距，未来随上海疫情管控向好，下半年公司飞机起降及旅客吞吐有望持续回升。 国内疫情略有反复，仍看好航空复苏全面启动。近期国内广东、上海、甘肃等地疫情有所反复，航班量受到一定影响，但我们认为：1）本轮疫情防控政策持续完善，常态化核酸检测全面推广，疫情筛查更加完备，本轮疫情影响或小于之前。2）疫情防控更加强调精准化，7月6日北京将14天内有感染者所在区域限制入京调整为7天，保障人员正常往来。预计本轮疫情对出行影响有限，仍看好航空复苏全面启动。

投资建议：短期疫情冲击不改变上海机场的稀缺资源价值，当前国内航线持续恢复，国际航班数量不断增加，航空复苏全面启动，航空及非航业务均有望持续修复，此外母公司推进虹桥及物流公司资产注入，整合两场资源，增厚公司业绩。长期视角看，卫星厅投产，T3航站楼建设开工，远期上海机场客流仍有巨大提升空间，同时随着消费者消费能力提升、免税消费回流以及精品消费的拓展，免税客单价有望持续提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-21.0/17.3/49.8亿元，对应现股价PE为-50/78/27倍，给予“买入-A”评级。

风险提示：国内海外疫情持续反复；客流恢复不及预期；免税合同存在不确定性；免税消费增速放缓；免税客单价增长不及预期；国家免税政策发生重大变化。

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