映客（3700.HK）业务起始于2015年5月上线移动直播产品映客APP，在当年“千播大战”中脱颖而出，迅速成长为中国第二大移动端直播平台。面对直播行业存在的挑战和瓶颈，从2018年下半年开始，映客开始实行“互动娱乐+社交”的战略布局，跨界打造互动娱乐与社交产品矩阵，寻求新的增长点。2021年公司成功从单一产品转型为矩阵式产品带动业绩增长，收入同比增长85.4%至91.8亿港元，产品覆盖直播、相亲、社交板块，其中社交板块贡献营收62.6%，驱动公司利润恢复高速增长。依托于国内的团队经验和管理优势，海外业务拓展成为下一个驱动公司业绩增长的动力。
报告摘要收入结构完成转型公司于2018年及此前几乎全部收入来自于直播板块，即核心产品映客APP贡献了绝大多数收入。2019年开始随着公司业务战略往社交、相亲等多元化矩阵式发展转型，不断推出新的产品并快速货币化，实现收入多元化。从收入贡献来看，2019年社交和相亲产品合计贡献收入约15%，2020年迅速扩张至约39%，2021年则占据了公司约70%的收入占比。映客近两年孵化出30多款APP，多个产品已经进入商业化阶段。
经过验证的团队能力公司能在互动社交多个细分赛道中孵化出多款现象级产品，兼具较高的成功率和快速盈利能力，离不开公司强大的中台支持和内部管理机制。中台支撑集团多款App研发投入，从开发到完成时间缩短50%，并且得以在2个月内完成业务商业化能力，远高于行业平均3-6个月的水平。公司推行内部合伙人机制，迅速验证产品生命周期，最快把握商业化途径。针对不同的产品做定制化的ROI，考核周期从3个月-1年不等，严格把控产品的经济效益。
业绩高速增长，估值严重低于同行2020年和2021年公司规模净利润实现了253%和114%的同比增长，我们预计2022年的归母净利润预计将达到5.24亿港元，对应公司最近收盘市值的市盈率仅4.1x,与同业相比严重低估。2021年末公司的现金及现金等价物为22亿元人民币，且已经超过公司的市值（2022年7月18日）22.1亿人民币。我们认为公司估值偏低的逻辑一方面在于市值较低带来的流动性折价，另一方面在于市场对于其秀场直播业务看低影响公司估值。
首次覆盖予以“买入”评级，目标价2.54港元我们认为公司已经完成从单一直播为主业的上市公司转型成为社交+相亲矩阵为主体，海外市场拓展为辅的多元化移动应用娱乐公司。考虑公司过去业绩的增长以及2022年业绩增长的确定性，以及公司充足的现金安全垫，我们按照2022年预测利润的8.0x的市盈率，给与公司2.54港元的目标价，较最近收市价96.9%的预期涨幅，首次覆盖评级为“买入”。
风险提示：秀场直播业务下滑拖累整体经营业绩；海外业务拓展不达预期；国内社交+相亲业务行业竞争加剧对公司业务和利润率带来负面影响等。
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