益丰药房：收购唐山德顺堂重组后70%股权，加强河北省内优势地位

业绩简评7月 19日公司公告，子公司新兴药房签署重组收购框架协议，将唐山德顺堂全部业务和相关资产注入新设公司，新兴药房购买重组后新公司 70%股权。

经营分析拟交易价格 1.19亿元，门店日均销售额设定业绩承诺。公司拟支付 1.19亿元购买新公司 70%股权，按德顺堂公司 2021年销售收入 1.91亿元计算，交易市销率为 0.89倍。参考 2019-2021年 4起同行业按市销率估值的可比收购案例，本次交易对价与市场同期案例估值相近，交易定价较为合理。此外，交易协议制定业绩承诺，股权转让起 12个月新公司 81家门店 (不含 4家新店)实际日均含税销售额不低于 52.33万元。

加强河北省内布局，德顺堂盈利提升空间较大。唐山德顺堂持有 85家门店经营资产，均位于唐山市，此次交易完成后，将进一步深化公司河北省内布局，强化区域优势。在经营指标方面，标的公司 2021年营业收入 1.91亿元（+32%），预计 2022年营收将不低于 1.80亿元，2023年营收达 1.97亿元；2021年实现净利率 0.37%，净利润为 71.33万元，同区域新兴药房净利率达 7.65%，标的被收购后具备较大的提升空间，公司将优化调整其供应链和商品结构，同时对组织架构、绩效考核以及营运流程和管理系统等进行全面整合，从而提高德顺堂盈利能力，助力公司整体业绩增长。

盈利预测及投资建议公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，不考虑此次收购后并表影响，我们给予公司 2022-2024年归母净利润 11.6/15.1/19.1亿元，同比增长 31%、30%和 27%。维持“买入”评级。

风险提示收购后发展不及预期、外延并购不确定性、处方外流不达预期、带量采购对药店品种价格影响、线上药店对线下药店的冲击不确定性；商誉减值风险。

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