千禾味业：缩减费用释放弹性，Q2业绩回暖

事件：公司发布] 2022年半年度业绩预告，预计 22H1实现归母净利润 1.09-1.22亿元，同比增长 66%-86%；实现扣非归母净利润 1.05-1.18亿元，同比增长60%-80%。预计公司 Q2单季度实现归母净利润 0.54-0.67亿元，同比增长108.3%-159%，Q2业绩略超市场预期。

销售费用缩减叠加低基数效应，Q2业绩实现高增。公司二季度利润增速较高，主要得益于：1）销售费用相比去年同期明显降低：21H1公司因冠名江苏卫视《新相亲大会》确认近 7893万元大额费用，当期促销及广告宣传费高达 1.53亿元。22H1公司并无大额广告支出，费用控制加强叠加公司精细化管理下费效比提升，凸显公司 Q2利润弹性。2）低基数效应：21Q2受社区团购冲击商超人流下滑严重，当期利润端承压严重，低基数下释放 22Q2业绩弹性。

疫情好转释放终端需求，积极开拓省外流通渠道。公司大本营西南大区 Q2降低压货力度，叠加去年同期高基数，预计收入将保持平稳增长。华东大区作为公司省外扩张的样板市场，受疫情影响预计 3-4月终端需求受损严重，收入有所下滑，5月以来伴随疫情好转物流顺畅，经销商备货积极，终端动销有明显改善，预计华东区域 Q2表现良好。此外公司借助平价零添加产品以及高鲜产品逐步在华东、华北流通渠道进行渗透，预计下半年流通渠道有望持续放量，拉动收入稳步增长。

深耕零添加概念，全国化进程稳步推进。1）零添加酱油作为公司深耕多年的核心品类，在消费升级和健康化浪潮中仍具备较大红利，且公司不断推出减盐酱油、性价比大包装产品等，产品矩阵持续丰富；2）公司加大渠道拓展力度，以西南、华东为基础逐步向华中、华北扩张，并持续加码电商与流通渠道建设，深化与社团电商等平台合作，全国化进程正稳步推进。3）下半年公司将继续控制广宣及渠道费用投放力度，预计后续季度销售费用率保持稳定；叠加 4月以来大豆价格下行，成本端压力逐渐趋缓下，下半年公司盈利能力有望进一步提升。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.32元、0.41元、0.51元，对应动态 PE 分别为 50倍、39倍、32倍，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，行业竞争加剧风险。

相关附件