事件：水羊股份宣布拟以4450万欧元购买高端敏感肌抗衰品牌EviDenSdeBeauté（伊菲丹）的90.05%股权，并以500万欧元购买原股东持有的标的公司年初已宣派但未支付的股利形成的债权，本次交易金额合计4950欧元(3.35亿元人民币)，对应伊菲丹2021年净利润549万欧元PE约为9倍左右。
投资要点:伊菲丹系专为敏感肌研发的高端抗衰品牌，布局高端渠道、品类布局完善、盈利能力强。EviDenSdeBeauté（伊菲丹）创立于2007年，结合了日法美肤工艺，是转为敏感肌研发的高端抗衰品牌。1）伊菲丹定位高端，目前天猫旗舰店销量最高的产品为超级面膜JOUR（1999元/50ml）以及明星产品三重胶原肌底精粹水（960元/200ml）；2）伊菲丹品类布局完善，除面膜、面部精华等畅销款外，同时亦布局防晒霜、面霜、柔肤水、洁面、身体护理等产品；3）伊菲丹具备较强的盈利能力，2021年/2022年1-5月分别实现营收1973/831万元，实现净利润549/180万元，净利率分别达27.8%/21.6%，盈利能力较强；4）伊菲丹已进驻全球30+合作国家or地区，且布局巴黎老佛爷百货、瑰丽酒店以及Tsum、KingPower（泰国皇权）、Harrods（英国哈洛德百货）、中国SKP众多高端渠道，目前全球终端零售额已超5亿人民币。
从代理走向收购控股，体现公司品牌孵化能力。2019年伊菲丹登录中国后公司成为其独家合作伙伴为其提供代理服务，通过合作多位明星和精选KOL打造小众贵妇品牌，助力其在国内营收规模实现较大增长。本次交易公司成功收购其90%股份，从代理走向最终收购控股，体现了一定公司品牌孵化能力，目前已形成伊菲丹、御泥坊、BIGDROP、小迷糊等品牌矩阵。
BIGDROP实现快速增长，自主品牌+代理业务双轮驱动正当时。自有品牌方面：公司品牌矩阵下BIGDROP实现快速发展，根据魔镜数据2022年6月该品牌天猫/抖音/京东GMV分别达2736/319/76万元，各渠道均实现大幅增长。BIGDROP细化需求场景，推出3点精华主打熬夜祛痘领域。代理品牌方面：公司经几年经验积累已形成较为成熟的分析体系，孵化成功的周期有望变短。盈利预测和投资评级。公司控股收购伊菲丹，补齐自身品牌矩阵在高端领域空缺。未来随着BIGDROP持续高增长、御泥坊调整升级，公司自主品牌方面有望取得进一步突破。此次收购落地可能形成较大金额商誉，因此下调此前盈利预测，预计2022-24年营收为62.8/77.8/94亿元，分别同比增长25.3%/24%/20.8%。预计归母净利润3.1/4.7/5.8亿元，分别同比增长30.2%/51.2%/24.1%，对应动态PE为16/11/9倍，继续维持“增持”评级。
风险提示。1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢；2）代理品牌盈利不及预期；3）海外大牌加速进入中国加剧竞争；4）收购可能存在商誉减值风险；5）股权收购进程不及预期。
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