上机数控：Q2业绩大超预期；向上一体化不断打开增长天花板_股票频道

2022年上半年业绩：同比增长 84%~95%；盈利能力局行业领先1）2022上半年业绩：归母净利润预计为 15.6-16.6亿元，同比增长 84%至 95%。扣非后归母净利润预计为 13至 14亿元，同比增长 63%-75%。

2）2022年 Q2单季业绩：归母净利润预计为 9.1-10亿元，同比增长 69%至 88%，环比 Q1增长38%-53%。扣非净利润预计为 7.8-8.8亿元，同比增长 58%-79%，环比 Q1增长 50%至 69%。

硅片端：我们预计公司 Q2单瓦盈利已达 1毛以上，核心受益于二季度硅片价格提升+公司自身切片产能进一步提升。硅料端：公司参股新疆协鑫 5%股权，受益二季度硅料价格高位带来的高盈利（非经常性损益）。产能：目前公司产能已达 30GW、并计划再扩 40GW。如未来 70GW全部达产，保守假设单瓦盈利如下滑至 0.05-0.06元，对应净利润 35-42亿元。

3）非硅成本：2021年占比总成本 12.23%，其中电费占比总成本 1.97%，已处于行业领先水平。

我们判断公司非硅成本已与行业龙头无太大差异，盈利能力之差更多来自硅料端+切片端。

4）硅片订单：目前公司客户已覆盖优质组件设备龙头企业+电池片龙头企业。2022-2025年已合计签硅片订单近 473亿元（按照签单当时 PVInfolink 报价）。

有别于市场认知：硅片高盈利周期将维系；上游供给保障充沛；成本有较大下降空间；

向上一体化打开成长空间1）【市场担心硅片价格战】我们认为硅料+石英砂双紧背景下，导致未来 1年行业仍将是硅片产出不过剩的格局，不必担心硅片行业价格战发生。

2）【市场担心公司硅料+石英砂紧缺】我们预计公司上游供给保障充沛。2021年公司在硅料紧缺背景下，产能利用率达 96%、产销率高达 92%，历史验证公司在原材料端具强保障能力。

3）【市场担心公司与硅片龙头成本差异】2020Q3到 2022Q2其中 7个季度单瓦净利均超 0.09元。我们判断公司非硅成本已与行业龙头无太大差异，未来盈利之差更多来自硅料端+切片端。公司已在硅料端向上一体化布局，同时补足配套切片产能，成本管控有望进一步提升。

4）【市场担心公司中长期成长空间】我们认为，公司沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局；将不断打开增长天花板。硅料为光伏投资壁垒高领域，有助于保障公司硅片的原材料供应，提升公司行业综合竞争力和盈利能力、解决硅片单一环节的盈利波动风险。

投资建议：高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计 2022-2024年归母净利润 34/60/69亿元，同比增长 99%/77%/14%；PE 为 20/12/10倍， PE估值低于行业水平。维持“买入”评级。

风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。