汽车行业点评：24-25年双积分征求意见稿发布，新增积分调节制度_股票频道

事项： 7月7日，工信部发布关于修改《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法的决定》（征求意见稿），其中明确了2024-2025年新能源汽车积分比例要求分别为28%、38%，并对应调整了积分计算方法和分值上限；同时新增积分交易市场调节机制，建立积分池制度。

平安观点：

新能源积分考核再收紧，单车积分下降。与21-23年双积分政策相比，此次征求意见稿在单车可获得积分上有如下两点变化：1）相同续航里程下的标准积分降约40%，积分上限同步下调。24-25年纯电单车积分=0.0034×续航里程+0.2，上限为2.3分（21-23年为0.0056×续航里程+0.4，上限为3.4分），续航里程需达到618km才达到积分上限（21-23年为536公里达到上限）；插混车型单车标准积分最高1分，较21-23年版的1.6分下降37.5%。2）能量密度调整系数下调。纯电动乘用车车型积分=标准车型积分×续驶里程调整系数×能量密度调整系数×电耗调整系数，24-25年版续航里程调整系数与电耗调整系数与21-23版没有变化，但能量密度调整系数下调，将动力电池能量密度在90-105Wh/kg之间的车型和105-125Wh/kg之间的车型分值调整系数分别下调至0.7和0.8（21-23版为0.8和0.9）；续航里程只需满足300km以上、电池系统能量密度只需满足125Wh/kg以上便能满足最高1倍的调整系数，目前在售车型中除部分A00车型外大多数都能达到，门槛较低。

积分比例要求陡峭提升，促使企业加大电动车生产比例。征求意见稿明确了2024-2025年新能源汽车积分比例要求分别为28%和38%，较21-23年的14%、16%、18%有较为陡峭的提升，将促使企业加大电动车的生产比例，更快完成电动化转型。假设24-25年国内传统燃油车产量保持在2000万辆不变，对应新能源积分分别为560万、760万，按照24-25年单车积分1.9测算，满足新能源积分所需电动车产量为295万、400万辆，对国内电动车市场约束较弱。此外，21-23年计算新能源积分时低油耗乘用车的生产量或者进口量分别按照其数量的0.5倍、0.3倍、0.2倍计算，而本次征求意见稿对24-25年低油耗车型的计算方式和优惠条件并未提及；若后续正式稿维持相应政策不变，则低油耗车型的积分计算视同燃油车，可能对普混车型的生产积极性带来一定负面打击。

新增积分交易调节机制，灵活调整市场供需。一是建立积分池制度，在积分市场供大于求时，由企业自愿申请新能源汽车正积分收储；在供小于求时释放存储的新能源汽车正积分，以此调节积分市场供需。二是设定积分池收储、释放积分的条件，将供需比2.0倍和1.5倍分别作为积分池启动收储、释放积分的触发条件，供需比介于1.5和2.0倍之间时，积分池不启动，有利于最大限度减少对交易市场的干预。三是明确积分池收储的优惠条件和收储上限要求，收储至积分池的新能源汽车正积分不受积分结转比例要求限制，并给予五年有效期优惠；同时为避免过量存储导致市场上可供交易的积分不足，设定企业存储积分比例为不高于自身当年度产生和结转的新能源汽车正积分总量的40%。四是明确积分池释放机制，启动积分释放后，积分池将自动释放积分至供需比达到1.5倍，并根据积分池中企业存储积分占比将积分分配至各企业，当年度未使用的释放积分将返还积分池。根据工信部统计，2021年度，中国境内129家乘用车企业共生产/进口乘用车2065万辆，新能源汽车正积分为679.10万分，新能源汽车负积分为79.79万分，市场处于供过于求的状态，积分池制度有利于用市场化的手段自动调节积分市场供需、稳定积分价格，进而刺激车企在新能源车方面的生产积极性。

投资建议：24-25年双积分征求意见稿发布，整体而言，双积分政策进一步收紧，结合22年之后国补退出的大环境来看，国内新能源车市场进一步向着更加市场化的方向发展，对积分比例要求的提升以及积分池制度的建立也反映出政策在持续推动车企的生产积极性以及汽车电动化的转型，在政策+市场的双轮驱动下，国内新能源车将保持长期快速发展，新能源车占比较高的车企将受益。建议积极关注新能源汽车及产业链相关标的，强烈推荐宁德时代、鹏辉能源、当升科技，推荐璞泰来、新宙邦，关注恩捷股份、星源材质。

风险提示：1）政策出台不及预期的风险：目前全球电动车的发展受政策的影响仍然较大，若后续刺激政策不达预期或者政策延续性不强，将对电动车的推广产生负面影响。2）原材料价格大幅波动的风险：全球金属资源分配不均、短期供需错配、囤货炒作等现象将加剧原材料价格波动，给企业的正常生产经营带来不利影响。3）竞争激烈导致价格超预期下降的风险：补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力，近年来投资的不断涌入所形成的新增产能，将在未来一段时期加速洗牌。4）技术路线快速变化的风险：电池技术路线的快速转换可能带来固定资产大量减值的风险，预期回报率较不稳定，如果不持续投入研发，有可能被后续企业弯道超车。