星源材质2022年半年度业绩预告点评：隔膜单平净利润显著提升，公司22Q2业绩超预期

事件：7 月5 日晚，公司公布2022 年半年度业绩预告。2022 年上半年公司预计实现归母净利润3.65-3.85 亿元，同比增长227.1%-245.0%；预计实现扣非后归母净利润3.50-3.70 亿元，同比增长224.3%-242.8%。2022 年Q2 公司预计实现归母净利润1.97-2.17 亿元， 同比增长296.6%-336.8%， 环比增长17.8%-29.7%。

隔膜产能利用率提升叠加单平利润上涨，公司22Q2 业绩超预期。截至2021 年年底，公司拥有隔膜产能15 亿平/年。考虑到公司子公司常州星源“年产36000 万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”和全资子公司江苏星源“超级涂覆工厂项目” 产能利用率的逐步提升，我们预计2022H1 公司隔膜销量约为7 亿平方米，其中Q1 和Q2 分别为3.3 亿平方米和3.7 亿平方米。由此可算得公司22Q1 和22Q2 的隔膜单平方米净利润分别为0.50 元/平和0.56 元/平，相较于2021 年0.23 元/平方米的单平净利润分别提升121%和144%。受益于隔膜产销量的提升和单平净利润的大幅增长，公司22Q2 业绩超出此前市场预期。后续来看，公司隔膜的单平净利润有望保持在较高水平，叠加公司现有产能和年内新增产能的进一步释放，公司业绩将有望再创新高。

持续扩增隔膜产能，深度绑定下游客户。公司于2021 年在瑞典投资19.72 亿元分三期建设7 亿平湿法基膜产能和4.2 亿平涂覆产能，其中一期项目预计于2022 年年内建成投产，将为公司新增8000 万平方米/年涂覆隔膜产能。此外，公司拟定增募集60 亿元资金，其中50 亿元将用于建设位于江苏南通的“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”，公司定增已于2022 年5 月获得证监会的注册批复。下游客户订单方面，公司于2021 年与韩国LG Energy Solution, Lt 签订了《供应保证协议》，协议期限为4.5 年，协议总金额达43.11 亿元。2022 年6 月公司子公司常州星源与FREYR Baterry Norway AS 签订了总金额为7.37 亿元的《销售量和价格预订协议》。与下游客户的提前绑定，将为公司后续产能的释放提供更强的确定性。

盈利预测、估值与评级：受益于隔膜产品的量利齐升，公司2022H1 业绩超预期。考虑到公司后续隔膜产能的持续放量，叠加隔膜单平方米利润有望保持在较高水平，我们上调公司2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为8.40（上调21.4%）/13.05（上调20.3%）/18.70（上调34.0%）亿元， 维持公司“增持”评级。

风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，工艺迭代风险。

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