证券行业2022年中期策略报告：改革深化，行业估值有望回升

二级市场表现回顾。 2022年初至 6月 17日， 证券Ⅱ累计下跌17.65%， 跑输沪深 300指数 4.87%， PB 估值处于历史低位。 两融余额稳步增长势头被打破， 截至 2022年 6月 17日， 较 2022年初下滑 15%至 1.56万亿元， 日均两融余额 1.64万亿元与 2021年同期 1.68万亿相比基本持平。 券商业绩在 2022年一季度出现整体下滑的情况， 2022Q1上市券商营收及净利润分别同比减少30%/46%。

政策影响预期加强。2022年资本市场改革和相关政策将持续深化，2022年围绕全面注册制改革，资本市场基础制度体系将不断完善。

积极引导公募基金等机构投资者投资价值化、 长期化。 预计金融衍生品、 跨境产品和绿色金融产品将成为创新的重点。 在加速构建新发展格局的背景下， 资本市场将持续推进双向开放。

行业内在驱动分析。 杜邦分析来看， 下半年随着市场利率下行以及市场成交预期向好、 注册制下投行业绩预期增厚， 证券行业净利润和营业收入有望迎来双增。 2022年在市场利率下行和券商加大融资力度配合下， 资产周转率有望维持。 未来在流动性宽松和政策开放的推动下， 券商杠杆有望进一步向国际靠拢。

2022下半年投资策略。 我们对证券行业 2022年下半年估值回升持乐观态度， 并给予证券行业推荐评级。 建议关注受益成本端改善较大的中信证券、 华泰证券， 受益于财富管理优势的广发证券、长城证券、 东方财富、 受益于互联网和信息技术创新的中小券商如指南针、 华林证券。

风险提示： 市场交投下降风险、 监管趋严风险、 疫情影响下经济下行风险等。

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