五粮液系列深度二：千元价格带的门槛比想象中高

千元价格带复盘：行业繁荣，新品迭出。 2016年白酒进入新一轮复苏周期后，千元价格带加速扩容，众多新品入局，除了普五、老窖以外，郎酒、习酒、酒鬼酒等品牌都推出了千元产品冲击高端档位，新品迭出。 竞争格局： 千元价格带主要白酒酒企五粮液和老窖占据 80%以上市场份额，龙头优势明显。

近年来随着新兴产品不断涌现，普五的市占率有所下降，但产品地位仍然稳固，在行业下行周期普五批价保持坚挺。

五粮液的价值： 需求刚性韧性足，渠道稳固信心恢复。 品牌打造： 五粮液拥有较高的品牌忠诚度。在供给端，受窖池和窖龄等因素的制约，五粮液的优酒率较低，优质产能极具稀缺性；在需求端，五粮液具备一定的刚需属性，在行业下行周期仍能保持确定性增长。 品牌韧性主要表现在： 1）行业下行周期部分中小品牌表现疲软，五粮液地位仍然稳固，终端需求旺盛，其品牌力得到了市场的验证； 2）五粮液自然动销良好，周转速度较高，普五作为千元价格带的核心单品，即使渠道利润偏低仍能保持较高的渠道忠诚度； 3）批价逐步企稳，2019年至今五粮液保持渠道顺价销售，价盘基本稳固，动销表现强劲，品牌优势地位得以凸显。

管理层改善：人事变动落地，管理层有望提效。 管理层换届实现无缝过渡，新领导班子已在五粮液工作多年，公司战略有望稳步推进。 重塑经典五粮液：

1）消费端：打造经典五粮液稀缺性，发力消费者培育； 2）渠道端：通过回购措施稳定价盘，严格采取配额制，不断拔高品牌高度。 维护良好的厂商关系：

2022年 Q1公司放宽了票据打款政策，减轻经销商的现金流压力，与经销商共渡难关，有望提振经销商信心。

投资建议： 五粮液品牌地位稳固，千元价格带统治力仍存， 有望充分承接行业扩容红利。目前五粮液估值处于历史低位，公司品牌韧性十足，管理层换届后有望提效， 加速品牌价值回归。 预计公司 2021、 2022、 2023年每股收益分别为 6.95、 8.01、 9.58元，维持买入-A 投资评级，给予 12个月目标价 256元，目标价相当于 2023年 32x 的动态市盈率。

风险提示： 宏观经济及政策风险，食品安全问题，渠道信心恢复不及预期，批价上涨不及预期。

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