环保行业深度报告：高效运营，行稳致远

整体表现落后市场，环保板块触底回升。上半年以来，环保板块波动较大，整体表现落后沪深300指数。1-5月份呈波动下降趋势，5月初开始触底回升。细分行业来看，仅水务板块表现优于行业整体以及沪深300指数。下半年重点关注水务稳增长、垃圾焚烧、危废资源化以及REITs等投资机会。

水务板块：水务板块上市公司现金流相对充足。短期来看，在当前稳增长、扩内需的背景下，水务行业政策支持力度强，预计将迎来新的增量发展机会；长期来看，供水及污水领域增长空间有限，总体已相对饱和，战略选择、运营管理以及技术能力将成为核心竞争力，同时需关注污水提标改造带来的机会。

固废板块：固废板块需求旺盛，整体收入利润稳步增长。“无废城市”以“优先源头减量、充分资源化利用、全过程无害化”为建设目标，进入“十四五”后推进速度加快，推动城市生活垃圾“前端收集-中端清运-后端处置”整个产业链的发展。垃圾焚烧作为末端主要处置方式，近年来产能迅速扩张，补贴退坡背景下运营提质将成为行业主题；危废资源化作为环保行业为数不多的ToB 业务，商业模式优异，契合可持续发展主题及双碳目标，优质企业将明显受益。

REITs:自我国基础设施公募REITs 启动以来，12只产品已陆续上市，深受投资者认可，市场认购火爆。同时已发行产品表现优异，除交通基础设施产品外，均明显优于行业及大盘走势。作为基础设施建设新型投融资模式，REITs 有利于盘活存量资产，同时为企业发展注入新动能。

稳增长背景下，政策支持力度加大，REITs 发展提速。基础设施范围的扩大以及扩募规则的出台，有望带来行业发展的新格局。

我们给予行业“中性”的投资评级，重点关注瀚蓝环境、高能环境、清新环境等公司。由于经济受疫情等因素冲击，地方政府支付能力受一定影响，未来需持续关注疫情以及国内经济状况对企业经营状况的影响。

风险因素：碳中和政策落地不及预期；碳配额及CCER 交易价格不及预期；垃圾处理费增长不及预期；危废资源化企业竞争加剧；资源化金属价格大幅下跌；污水资源化政策落地不及预期；REITs 底层运营资产经营不及预期；地方政府支付能力不及预期等。

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