锦江酒店：境内业绩承压，境外强势复苏

事件：公司发布一季报，22Q1实现收入23.2亿元、同增 1.0%，实现归母净利润-1.2亿元、同比减亏6268.5万元，实现扣非后净利润-2.2亿元、同比亏损增加5668.0万元。

点评： 拓店同比略有放缓，储备店数量提升。22Q1新开业酒店232家（21Q1新开业347家），净增开业酒店144家（21Q1净增157家），其中直营酒店减少4家，加盟酒店增加148家，轻资产深化。截至22年3月末，已经开业的酒店合计达1.08万家，较21年末增长1.4%，已开业酒店客房数达到103.3万间，较21年末增长1.3%。签约规模进一步提升，截至22年3月末，已签约未开业酒店规模达4780家，较21年末增长2.3%，为扩张奠定基础。

大陆酒店出租率承压，境外酒店RevPAR 恢复至疫前近8成。22Q1大陆疫情反复而境外疫情管控逐步放开，境外RevPAR 恢复情况较境内更优。中国大陆酒店RevPAR 达104.4元，同减10.7%，为19年同期的72.6%；ADR 同增3.6%，出租率下滑8.1pct。境外酒店RevPAR 达26.0欧元，同增47.3%，恢复至19年同期的79.8%，主要由于ADR与出租率双升；境外ADR 同增12.0%，出租率提升11.4pct。

境外收入强势复苏。22Q1，有限服务型酒店业务实现收入22.6亿元、同增1.3%。其中中国大陆实现收入16.9亿元、同减8.2%，境外实现收入5.7亿元，同增46.1%。

毛利率下滑。受境内疫情反复，及新收入准则变动的影响，22Q1毛利率同减14.4pct 至23.3%。管理费用率同增2.5pct 至25.2%，销售费用率同减14.5pct 至6.8%，研发费用率同减0.1pct 至0.5%，财务费用率同减2.5pct 至4.9%。

受益于非经常损益，归母净利润同比减亏。公司实现归母净利润-1.2亿元、同比减少亏损6268.5万元，主要是取得动迁补偿收益等所致。净利率同增2.4pct 至-3.9%。

投资建议：22Q1境内疫情多点反复，导致酒店业绩承压，而境外强势复苏。储备店充足，为快速拓店奠定基础。酒店行业供需格局明显向好，龙头集中度进一步提升，疫情向好后业绩有望迅速回暖。考虑Q2疫情反复，下调22~24年EPS 预测至0.44/1.12/1.45元/股，当前股价对应PE 为123x/48x/37x，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复对旅游行业影响的风险，宏观经济下行风险，扩张速度的风险，经营成本上升的风险，加盟店管理风险。