北京外企（FESCO）拟借道北京城乡实现上市， A 股人服板块预计将再添一员。 2022年 4月 12日，北京城乡发布《北京城乡重大资产臵换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》， 本次交易完成后公司主营业务将由商业和旅游服务业变更为人力资源服务， 北京国管仍为公司控股股东，北京市国资委仍为公司实际控制人。
北京外企深耕人服行业四十余年，是国内排名前三的人服企业，主要收入及来源人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务，公司盈利能力较强， 2021年实现归母净利润 6.15亿元/+6.9%。
人服企业积极发挥促进就业功能，推动垂直领域专业度持续提升。 1）短期国内就业市场承压，多地号召人力资源服务机构采取行动促进就业。 中国就业市场景气指数显示 2022年 1至 3月 CIER 指数持续下降，同时根据国家统计局数据 2022年 5月全国城镇调查失业率和 16-24岁人口失业率较 4月环比继续提升，显示当下就业形势较为严峻。 人力资源服务业通过提供专业化服务，能够畅通劳动力市场供需信息，提升劳动者技能水平，降低企业运营成本，促进人力资源流动，从而减少摩擦性失业，防范和化解结构性失业，促进企业扩大再生产带动更多就业，推动经济增长创造更多就业，对促进就业起到重要作用。 2）国内人力资源服务专业度持续提升： 纵观国内人服行业竞争格局，在不同人服细分领域国企、民企、外资均有表现领先的头部企业。其中三大国企主要在人事管理等传统业务上表现领先市场，而 BPO、薪税管理、灵活用工、在线招聘、人力资源管理软件等细分领域方面，民企及外资表现更为突出。各类主体在垂直领域的深耕细作，推动我国人力资源服务专业度持续提升。
北京外企作为国资背景人服龙头，在品牌、产品、团队等方面均有较为领先的竞争优势。 1）全国网络服务能力&丰富的产品线奠定较强的综合服务能力： 截止 2022年 4月，北京外企在全国 400余座城市建立了服务网络，具有较强的全国服务能力； 拥有 12大产品模块，可为为各类客户提供全方位的人力资源综合解决方案； 2）丰富的客户资源提供业绩基本面与综合采购提升空间： 历经人力资源服务业多年深耕，服务过的客户公司数量已达数万家，客户覆盖国家和地区已达上百个，行业覆盖互联网、金融、医药、能源、汽车、制造、零售等，与华为、滴滴出行等龙头企业均有良好的合作。 人力资源服务具有较高的客户粘性，利用公司丰富且完善的产品品类、优质且持续的客户服务，对现有客户不同产品的二次销售和交叉销售，可以帮助提升现有客户综合采购收入贡献。
投资建议： 我们预计 2022~2023年北京外企净利润分别为 6.94、 8.29亿元，对应增速 12.9%、 19.5%； 假设本次资产臵换及发行股份购买资金并募集配套资金交易于 2023年顺利完成，预计北京外企重组后备考总股本约为 5.66亿股（其中原股本 3.17亿股、差额发行股份 1.54亿股、募集配套资金发行股份 0.95亿股）。参考 A 股市场人服企业标的科锐国际、外服控股估值， 给予公司 2023年 23倍 PE，对应总市值 190.67亿元，对应目标价 33.69元，给予买入-A 评级。鉴于本次资产臵换交易方案还未落地，仍存在一定不确定性，建议持续跟踪重组进程。
风险提示： 资产臵换进度不及预期、 宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、新冠疫情影响超预期风险
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