美的集团：宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来

美的集团将缩减非核心业务，其中对生活电器的调整被提上日程。市场部分投资人担心美的此轮调整会复制2011-2012年美的电器的行情，我们认为此时虽然面临和2011-12年相似的经营环境，但短期的调整对业绩扰动不大，此时应更加关注B端业务对公司成长性的贡献。投资要点

从规模到质量，2012年调整后业绩增长更有质量2011-2012年美的对公司业务进行精简，阵痛过后盈利能力明显改善。1）中国家电行业在家电下乡后从“卖方市场”转移到“买方市场”，行业的发展逐渐从规模走向质量。2）方洪波先生在2011年提出“先做减法，再做加法”的方针，2011年底正式开始优化业务，在2012年正式提出“产品领先、效率驱动、全球经营”三大转型主轴，深化改革。3）2012年美的集团将原有产品型号减少7000个至1.5万个，并且停止30余个产品的运营，亏损的小家电、全部关闭和退出，聚焦于大家电板块。4）2012年美的电器收入下降26.89%，但是利润表现整体保持相对稳定，业务精简后美的归母净利率整体优化1-2pct，2012年以后美的人均创收、创利均大幅提升。

以史为鉴：目前正处于变革的节点相比2011-2012年，2021年以来我国家电行业同样面临原材料、海运费处于高位，房地产景气度低，家电消费需求疲软的问题。美的集团也在当下的时点更加注重盈利，公司基于对利润的考量对业务进行调整，是符合当下经济环境背景下的最优选择。市场担忧美的本次业务精简或许会导致2011-2012年股价大幅下跌的行情，我们认为不必过分担忧，原因有三：1）2012年美的的业务精简涉及对业务模式、经营思路的调整，本次只是对局部品类的优化。美的集团在2011年末大幅度裁员，2012年收入下滑23%，关停并转、精简业务的难度超出了公司管理层和市场投资人的预期。目前来看，美的的生活电器品类仅做局部调整，不会引起收入和业绩的大幅变动。2）从业绩端上看，美的本次业务精简的原则是优化“低利润率、低市场前景、低竞争力”的品类。根据我们的中性测算，美的生活电器将预计减少2.6亿元，优化后的22年净利润增速为8.4%。3）从成长性上看，B端贡献公司成长点，本次业务调整不会动摇公司整体经营战略。B端业务的发展思路和战略明确，2021年B端业务收入占比24%，且成长迅速。美的生活电器：组织不断调整，产品不断升级生活电器是公司重要的业务版图，新的管理思路与当下优化完美契合。1）美的生活电器起步早，市场地位显著。美的生活电器于1980年电风扇上市开始起步，美的生活电器事业部2019年年产值超231亿元人民币。美的生活电器分为料理产品、电热产品、风扇和取暖器三类。

2021年美的小型厨房电器零售额线上、线下市场份额分别为25%、29%，位列行业第一。2）美的集团对生活电器事业部管理更加扁平化。自1997年美的电风扇事业部成立以来，美的生活电器品类不断拓展，2002年生活电器事业部成立，由日电集团管理，2013年美的形成9+2+1的事业部结构，生活电器事业部对美的集团直接负责，美的集团对生活电器事业部扁平化管理。3）新管理层入驻带来更加适合生活电器事业部的经营思路。2022年3月，徐旻锋先生被任命为生活电器事业部总经理，徐旻锋先生曾任厨热事业部总经理，在任期间对厨热产品结构进行升级、均价拉升。盈利预测及估值我们认为美的具备快速响应市场变化的能力，以利润最大化、回报股东为导向。

市场担忧美的本次生活电器品类优化会复制2011-2012年美的电器股价大幅下跌的行情，我们认为本次业务调整对美的业绩影响不大。我们预计22-24年公司收入分别为3740/4063/4411亿元，对应增速分别为9.61%/8.63%/8.55%;归母净利润分别为312/356/397亿元，对应增速分别为9.32%/13.87%/11.58%，对应EPS分别为4.47/5.09/5.67元。风险提示原材料价格上行超预期；市场竞争加剧；更多业务加入关停并转。