全球进入新一轮晶圆厂资本开支大周期，国内产能占比持续提升，利好国产半导体材料。在新兴需求的驱动下，全球进入新一轮晶圆厂资本开支大周期，预计 20-24年全球 8英寸、12英寸晶圆总产能将增长 18%、48%，中国大陆的晶圆产能占比有望从 21年的 16%提升至 24年的 19%，国内半导体材料需求将保持高速增长。当前我国半导体材料国产化率整体偏低，半导体产业链分离趋势将显著提升对国产材料的需求。
公司并购转型半导体材料平台，材料本土化进入发力期。16年以来，公司通过并购重组，布局半导体前驱体、电子特气、硅微粉、光刻胶等半导体核心材料领域，目前电子材料板块毛利占比已超过 80%，未来随着阻燃剂业务的剥离，占比将进一步提升。21年公司通过定增等方式发力半导体材料国产化建设，其中前驱体、光刻胶、硅微粉等产品的产能有望翻倍，随着国产化项目 22年以后逐步投产，我们预计 22-24年公司半导体材料板块收入分别为 34.7、51.1、66.0亿元，三年 CAGR33%，毛利分别为 10.7、15.1、19.9亿元，三年 CAGR39%。
公司是国内唯一的 LNG 保温绝热板生产企业，订单充足支撑长期成长。俄乌冲突加速 LNG 船运和储罐需求，当前我国 LNG 船舶订单与 LNG 接收站增长迅速，公司作为国内唯一的 LNG 保温绝热板供应商，与沪东、江南、大连等国有大型 LNG 船厂深度合作，20年 7.4亿在手订单在 21年得到有效释放，我们预计公司 22-24年该项业务收入分别为 6、7、8.5亿元。
投资建议21年受汇率波动、海运费及原材料涨价、财务投资受损等因素影响，公司净利润有所下滑， 22年以后公司的本土化项目将迎来放量的关键期，我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 6.02、7.90、10.10亿元，对应的 EPS 分别为 1.26、1.66、2.12元。参考可比公司估值，我们给予公司 2022年 50倍 PE，目标价 63.20元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示本土化产品投放进度不及预期；下游技术迭代快于公司产品研发；原材料价格大幅上涨；汇率波动风险；限售股解禁风险；商誉减值风险
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