京东物流:开放模式获得验证，Q1盈利同比改善

事件 5月17日，京东物流发布2022年第一季度业绩公告。2022Q1实现收入273.51亿元，同比增长22%；净亏损13.5亿元，2021年同期为净亏损110亿元；经调整后的No-IFRS（非国际财务报告准则）净亏损7.98亿元，2021年同期为13.66亿元。

评论开放模式获市场验证，外部客户收入占比过半。2022Q1公司外部客户收入160亿元，同比增长30.4%，占比提升至58.4%：（1）外部一体化供应链客户收入为65.1亿元，同比增长24.6%，高增速来自客户数量及单客收入增长。2022Q1末，外部一体化供应链客户数同比增长19.9%至58,818名，单客收入同比增长3.9%至11万元；（2）其他客户收入为94.5亿元，同比增长34.8%，源于快递快运服务的业务量增长。公司来自京东集团的收入为113.9亿元，同比增长11.9%。2022Q1，公司进一步深化在快消品、家电、家具、服装、3C、汽车、生鲜六大行业的布局，同步推行行业头部和中腰部客户群拓展的策略，和包括无印良品、云米科技等众多行业头部客户进一步深化合作范围。

规模经济效应释放，2022Q1盈利同比改善。2022Q1公司毛利率5.3%，同比增加4.3个百分点，源于（1）精细化成本管理；（2）有效调整客户结构；（3）随着收入快速增长，规模经济效应提升。费用端，2022Q1公司销售及市场推广开支占营收比为3.5%，同比+0.5pct，主要用于支持外部业务增长；研发开支占比为2.7%，同比-0.3pct；一般及行政开支占比为2.3%，同比-1.3%，主要系股份支付成本减少，上述几项费用率合计下降1.1pct至8.5%。2022Q1公司经调整后的No-IFRS的净亏损为7.98亿元，净利率-2.9%，同比增加3.2pct。

持续加强国际业务，夯实物流基础设施。2022年3月，公司连开两条洲际航线，分别为香港至巴西圣保罗、郑州至德国科隆。通过加强海外仓储和干线网络布局，为更多品牌客户提供端到端的海外和跨境一体化供应链物流服务。截止2022Q1，公司运营仓库数量约1,400个，较上年末增加约100个；管理的仓储网络面积（含云仓）超过2,500万平方米，较上年末增加约100万平方米。

投资建议考虑公司利润率持续改善，以及2022上半年受国内疫情影响，调整2022-23年归母净利至-8.4/13.1亿元（原-8.4/12.7），新增2024年预测28.9亿元。维持“买入”评级。

风险提示电商发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；人工成本大幅上涨风险。