科华数据：毛利率短期承压，看好IDC+新能源长期前景

业绩简评 4月 29日晚公司发布 21年年报与 22年一季报， 21年营收 48.66亿元，Y/Y 16.75%；归母净利润 4.39亿元， Y/Y 14.87%；扣非 3.23亿元， Y/Y -3.8%。 略低于市场预期。

经营分析 新能源和智慧电能营收高速增长， 受疫情与供应链等因素毛利率短期承压。

其中智慧电能全年营收 10.88亿元， Y/Y 24.36%，毛利率 27.93%， Y/Y1.87PP；新能源产品营收 6.63亿元， Y/Y 48.50%，毛利率 23.87%， Y/Y -6.57PP； 数据中心营收 30.47亿元， Y/Y 9.10%，毛利率 30.02%， Y/Y -3.13PP。海外市场加大营销与渠道力度，收入同比增长 35.07%。经营活动现金流量净额 8.18亿元， Y/Y 42.87%，主要系公司加强应收账款管理，销售增加及会计准则变更。 积极传导成本增幅， 1季度毛利率环比提升 3PP。

坚持产品技术优势与“双子星”战略布局， IDC 和智慧电源稳健增长。 IDC业务仍坚持核心城市布局，截至 21年底自有机柜 2.5万个，当前上架率78%，津京冀与大湾区在建项目稳步推进；与腾讯云等大厂合建， 并挖掘金融、政企等客户需求，保持每年约 1万个运营机柜增量。智慧电能业务在国企与工商业客户领域均取得稳健增长，据 CCW Research 报告显示， 2021年度中国 UPS 整体市场占有率排名第一。 全球首发全新一代 1500V 350kW组串式逆变器解决方案， 新能源业务中标捷报频传，在手订单充沛。

积极应对短期挑战，看好 IDC 与新能源长期成长空间。 疫情短期影响工厂制造、物流运输与项目交付，公司加大与上游原材料厂商合作、加速国产化替代、内部柔性调整产线以保障供应链稳定，短期挑战不影响 IDC 与新能源行业景气度。 公司新能源解决方案将赋能数据中心业务，打造“源、网、荷、储”一体化系统，有效降低数据中心 PUE，打造绿色数据中心。 预计公司未来三年收入复合增速 25%+，毛利率提升至 30%。

盈利调整与投资建议 我们根据最新财报调整盈利预测，预计 22-24年收入 63.61（-8.8%） /80.20（-10.7%） /98.13亿元，归母净利润 4.62（-10.0%） /6.06（-13.7%） /7.50亿元，对应 PE 分别 20/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示 IDC 上架率不及预期、新能源业务拓展不及预期、供应链安全、商誉减值