高通胀、史诗级加息和逃不开的衰退

一直到三季度底，美国的高通胀都很难消退。地缘政治博弈刺激国际油价上涨，食品价格上行风险犹存。除能源和食品的地缘政治风险外，核心通胀的上涨动力依旧存在，供应链压力不减，劳动力供给不足。通胀更核心的关键在于供给端问题，因而不可低估供给冲击对通胀的影响力。

在此前提下，后续通胀的同比变化更多受到基数扰动。从环比变化上看，2021年三季度期间CPI 环比变化明显被压低。向后展望，我们认为受到三季度低基数效应的拉动，三季度美国通胀的趋势会再度上扬，我们预计一直到三季度底，美国的高通胀都很难消退。

为了防控通胀，美联储将会继续走在史诗级加息的路上。美联储具有实现充分就业和维持物价稳定的双重使命。目前，失业率连续三月持平且处于低位，而通胀再创四十年新高。在此背景下，解决高通胀成为美联储的第一要务，而低失业率为货币政策留下了继续加息的空间。我们预计史诗级加息周期继续，一是早期美联储低估通胀已经损害了其在市场上的公信力，二是高通胀侵蚀了消费者购买力和经济增长。现在，美联储必须严肃认真地对待通胀，抓紧一切可以控制通胀的手段来收服通胀。

逃不开的经济衰退是美国为了遏制高通胀不得不付出的代价。当前经济更多周期尾部迹象正在出现，若美联储持续加息，可能会把美国经济推入衰退区间。1）消费端：收入的支撑作用显示出松动迹象，储蓄余额不足，消费者信心指数作为预警信号也显示出回落迹象。2）投资端：美国住房投资下降释放经济的警示信号，持续加息下，非住宅的投资上行期或将结束。3）就业端：失业率低位徘徊数月，目前或已临近衰退区间。

从历史上看，在不制造衰退的前提下降低高通胀的可能性不大，但即便如此，美国经济的衰退风险也不会对此轮加息产生制约，因为经济衰退是美国解决高通胀问题必须要付出的代价。

对中国的影响。第一，内外部因素作用下，我们预计中国货币政策的宽松窗口期将逐步关闭。一是我国货币政策受到美联储史诗级加息的外部制约，二是下半年通胀可能成为制约货币政策的另一个因素。第二，美联储紧缩阶段，中国最大风险是人民币汇率承受较大的贬值压力。加息和缩表造成全球流动性相对收紧，我们预计人民币汇率将面临较大的阶段性贬值压力。第三，美国经济衰退将通过出口传导渠道，向中国经济增长施加压力。1）直接传导：美国经济衰退直接影响其消费者和投资者的购买意愿。通过影响出口商品的增长，对中国经济产生显著的同向冲击。2）间接传导：美国经济衰退连带影响全球其他国家的经济发展，对中国出口增长带来额外减速效应。

风险因素：俄乌冲突局势恶化，美联储货币政策收紧超预期。

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