2021 年度经营业绩快速增长，盈利能力持续提升。公司2021 年实现营业收入11.34 亿元，同比增长44.62%；实现归母净利润2.62 亿元，同比增长1240.27%；实现扣非后归母净利润2.55 亿元，同比增长1354.24%。2022 年一季度实现营收3.44 亿元，同比增长82.86%；实现归母净利润1.10 亿元，同比增长216.92%。公司持续加大研发投入，微缩产品制程，提高产品良率，并对现有产品的结构进行持续优化，提升公司的产品竞争力和盈利能力。在全球产能紧缺的情况下，公司积极应对，持续推进多元化多渠道布局，为业绩增长提供产能保障。
持续加大研发投入，全面升级研发平台。公司聚焦国内先进工艺，与中芯国际深度合作，基于SMIC 19nm 工艺平台，在2021 年下半年完成了SLC NAND Flash 首颗流片；为满足多样化的终端需求，基于SMIC 24nm 工艺平台，实现新产品最大至32Gb 产品设计流片，实现1Gb 到32Gb 系列产品设计研发的全覆盖。公司实现大容量NOR Flash 设计流片，及PSRAM 产品的设计流片，为下一步多样化产品设计、降低成本、提升产品盈利能力打下基础。
加强产业链协同，保证保障产品交付能力。公司与产业链的上游供应商及物联网、消费类等应用领域客户均建立长期稳定的战略合作关系。2021 年，在存储行业扩张谨慎与贸易摩擦限制产能增加的紧张的情况下，公司积极地与主要供应商继续开展深入而有效的长期合作，从工艺改进、制程提升、加大设备投入等方面入手，卓有成效地完成客户的产品交付。随着产品结构持续优化，高附加值产品占比提升，在国内知名终端客户中的应用份额稳步攀升，实现了有效的国产替代。
盈利预测及估值建议：我们预测公司2022E-2024E 归母净利润分别为4.37 亿元（上调19%）、5.64 亿元（上调27%）、8.02 亿元（新增）。1) 采用PE 估值法，结合可比公司水平，我们给予公司PE（2022E）50x，对应目标市值为218.40 亿元；2) 采用PS 估值法，结合可比公司水平，我们给予公司PS（2022E）12x，对应目标市值为189.40 亿元；取两种估值方法较小值，我们认为公司目标市值为189.40 亿元，对应目标价为42.8 元/股（前次估值37.5 元目标价上调14%）。维持“优于大市”评级。
风险提示：委外加工及供应商集中度较高风险，技术升级导致产品迭代风险。
合规提示：根据东芯股份招股说明书，海通证券子公司海通创新投资有限公司持有【688110 东芯股份】总股本1%以上限售股，特此披露。
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