大资管行业系列专题报告二：公募基金扩容，券商布局深入_股票频道

1、市场前景随着居民可投资资产不断增长、资产结构优化以及居民对专业投资机构的信赖度提高，我国资产管理发展前景广阔。公募基金作为资管行业中最重要的机构，主动管理能力优秀，受益于权益市场发展以及净值化转型，正迎来市场扩容时代。

2、行业概况负债端：我国公募基金资产管理规模从2000年的846亿增长至2021的25.5万亿，复合增速31%，股票市场表现较好的年份公募基金规模也随之高增。养老金制度改革有望带来增量资金，助力公募基金市场扩容。

产品端：各类型基金净值占比较10年前更为均衡，混合型基金中以偏股类产品为主。新发基金产品结构受到股、债市表现影响，权益市场景气度高、交投活跃时股票+混合型基金占比较高。如2014年和2015年新发基金中股+混的占比为52%/92%，2016年占比大幅下滑至44%，主要是由于股灾后投资者风险偏好降低。

投资端：资产配置结构以股票、债券、现金类为主，受到股/债市场表现、新发基金结构影响。如现金资产占比在2014-2017年维持在30%左右的高位，主要是因为同时期货币型基金爆发式增长；股票资产自2007年74%的高点一路下行至2018年的11%，主要是因为股票市场收益率整体呈下行趋势，2019年后随着权益市场回暖，股票资产占比小幅提升至2021年的26%。

渠道端：代销渠道中，拥有线下网点优势和高流量优势的银行和第三方机构占据主要地位，22Q1前100家代销机构非货基保有规模中，银行、第三方机构、券商的市场份额分别为49%/35%/16%。

3、基金公司集中度高：2000年我国公募基金规模的CR5、CR10分别为58%/100%，随着行业迅速发展，基金公司数量持续增加，市场竞争加剧，规模集中度也逐渐下降，CR5、CR10下降至2010年的31%/48%，随后基本保持平稳。2021年公募基金公司规模CR5、CR10分别为23%/41%，集中度仍维持较高水平。

业绩分化：基金公司业绩分化，头部公司在管理规模增速、净利润增速、ROE方面均优于行业水平，强者恒强趋势凸显。

券商布局：“一参一控一牌”正式落地，券商对公募基金布局深入，目前券商系公募机构超70家且仍在继续扩容。券商与公募基金的客户风险偏好接近，因此公募能够为券商丰富资管产品种类，券商为公募基金提供代销渠道，利好财富管理转型。

4、投资建议居民投资资产向权益市场转移是大势所趋，财富管理市场大发展带来α，财富管理类券商具备成长性，我们推荐参控股优质头部公募机构的广发证券、东方证券以及当前估值处于高性价比区间、代销渠道具备优势的东方财富。

5、风险提示：宏观经济大幅下行；资本市场景气度大幅下滑；行业改革效果不及预期。