美团-W：复苏在望

复苏在望。我们预计外卖收入将在 2022年第2季实现5% 同比增长后，在2022年第3/4季反弹至12%/15%。外卖业务在 4月份的订单量严重下降，但自5月下旬以来表现有所改善。由于6月份主要城市的封控措施开始放松，预计6月份的外卖订单将持续反弹。我们预计在2021-23E 年外卖收入的复合年增长率为 21%，主要由17%的年度交易用户复合年增长率推动。

对必需品的持续需求。我们认为由于消费者对食品和杂货产品的需求增加，包括社区团购和闪购在内的新业务受疫情的影响较小。我们预计2022年第2/3/4季度的新业务收入同比增长为35%/40%/38%。我们预计在2021-23E 年新业务收入复合年增长率为 35%。

盈利能力改善。新业务的经营亏损从2021年第4季102亿人民币收窄至2022年第1季90亿人民币，主要反映成本控制和规模经济效应。我们认为公司有进一步控制成本空间，但管理层需要在增长和盈利能力之间取得平衡。在新业务经营亏损持续收窄的推动下，我们预计公司 2023年核心净利润为78亿人民币，而2022年核心净亏损为83亿人民币。

维持买入。 我们维持财务预测、买入评级及基于现金流折现 (DCF) 的目标价240港元不变。我们认为，新业务亏损收窄将缓解投资者对盈利能力的担忧。此外，我们认为市场已基本消化了2022年第2季的疫情影響并开始期待2022年下半年及以后的潜在业务反弹。疫情消退，经营环境逐步改善等正面因素將支持股价表现。

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