洋河股份2021年度及2022Q1经营数据点评：2021年实际销售亮眼，22Q1经营符合预期

事件： 公司公告 2021年营收 253.50亿元，同比+20.14%；归母净利润实现 75.08亿元，同比+0.34%。 2022Q1实现营收 130.26亿元，同比+23.82%；

归母净利润实现 49.85亿元，同比+29.07%。

投资要点 2021年顺利收官，全年实际销售亮眼： 2021年白酒业务营收 244.40亿元，同比+21.28%，销售量同比增长 18%，价增+3%；其中中高档产品收入 215.21亿元，同比+21.95%，占比 88.06%，梦 6+高增推动中高档占比持续提升。分区域看，公司省内收入 118.01亿元，同比+18.12%，到 2021年末有省内经销商数量 2950个，单个经销商贡献收入 400万元，同比 2020年增加 79万元；省外收入 135.50亿元，同比+21.95%，有省外经销商 5192家，单个贡献收入 261万元， 同比增加 74万元。截至 2021年末， 合同负债+其它流动负债 178.44亿元，同比增加 82.45亿元，侧面表明公司实际销售表现好。全年销售毛利率 75.32%，同比+3.05pct，白酒毛利率 77.07%，同比+2.60pct，销售费用率/管理费用率分别为 13.98%/7.22%，同比+1.64/-0.97pct，销售净利率 29.64%，同比-5.83pct，主要系 2021年交易性金融资产收益减少。

2022Q1业绩符合预期，净利率重回上升轨道。 2022Q1营收同比+23.82%， 截至到 Q1末合同负债+其它流动负债 104.5亿元，同比+64.3%。 销售毛利率 77.30%，同比+1.14pct，销售费用率/管理费用率分别为 6.59%/4.05%，同比+0.28/-0.61pct，费用控制力度较强，销售净利率同比增长 1.53pct 至 38.29%，重回季度同比上升轨道。

内部改革+股权激励加持，期待蓝色经典系列后续表现： 公司 2021年推出股权激励计划， 以收入为目标 2021-2022年收入同比增速均不低于15%；公司公告经营目标实现营收同比增长 15%以上。我们认为公司历经一年多的改革，从当前主要大单品的表现来看，梦 6+站稳 600元价位段，梦 3水晶版已完成省内老梦 3替换，天之蓝换代升级逐步下沉，海之蓝停货升级， 双沟和蓝色经典系列分开运作， 均体现出良性趋势。

公司于 4月 21日已启动“大干 70天·夏季风暴”营销专项行动，内部机制、产品批价、渠道表现等均稳定，有望助力公司顺利达成经营目标。

盈利预测与投资评级： 公司持续打造大单品，梦 6+已经步入势能轨道，我们调整 2022-2024年收入为 304.2/358.4/412.8亿元， 外部环境形势和疫情 管控的影响 持续性尚存 在不确定 ， 我们暂略调 整 EPS 为6.22/7.35/8.53元（2022、 2023年前值为 6.26、 7.52元）， 2022年对应 PE为 23倍，维持“买入” 评级。

风险提示： 蓝色经典系列打造不及预期，疫情影响超预期。