锦江酒店2022年一季报点评：业绩承压，海外业务复苏持续

疫情冲击 Q1业绩，海外收入同增迅速。 2022Q1营收 23.2亿元（yoy+0.97%），归母净利-1.2亿元（含动迁补偿 8966万元、政府补助2101万元），扣非归母净利润-2.2亿元（疫情冲击下亏损同比扩大 5668万元）。 分业务来看： 公司酒店业务营收 22.6亿元（+1.29%）， 其中中国大陆境内营收 16.9亿元（yoy-8.23%，收入占比 74.73%）， 中国大陆境外营收 5.7亿元（yoy+46.12%），主要系海外酒店需求快速复苏。 食品及餐饮业务营收 5856万元（yoy-9.82%）。

营收下降致成本费用结构环比波动。 2022Q1整体毛利率为 23.3%（环比 2021Q4-14.5pct），主要系营收下降所致，销售费用率为 6.8%（环比2021Q4-3pct），管理费用率为 25.2%（环比 2021Q4+3.3pct），财务费用率 4.9%（环比 2021Q+1pct）。

2022Q1疫情多发下国内 OCC 下滑拖累复苏，境外中端酒店表现更佳。

1）大陆境内整体酒店平均房价(ADR)增长，入住率(OCC)拖累复苏： 中端酒店 RevPAR 为 123.56元/间（yoy -15.89%）， OCC 同比-10.82pct，ADR 同比+1.4%； 经济型酒店 RevPAR 为 69.52元/间（yoy -3.73%），OCC 同比-4.65pct， ADR 同比+5.7%。

2）大陆境外整体酒店持续 2021年底以来复苏态势：酒店整体 RevPAR为 25.95欧元/间（yoy +47.28%）， OCC 同比+11.44pct， ADR 同比+12%。

其中中端酒店 RevPAR 同比+57.42%，表现优于经济型酒店。

中端及加盟门店占比提升，战略持续推进。 2022Q1新开酒店 232家，净增酒店 144家（其中直营酒店减少 4家，加盟酒店增加 148家），截至 2022年 Q1末公司合计酒店数量达到 10757家，其中中端酒店 5659家（占比 52.61%），经济型酒店 5098家。加盟酒店 9840家，占比达到91.48%， 中高端/轻资产战略持续推进。

盈利预测与投资评级： 2022年以来多地疫情反复及后续易紧难松的防控政策或致利润端有所承压，同时，公司海外业务复苏有望持续减亏。

基于保守假设我们调整公司 2022-24年归母净利润至 2.0/18.6/24.4亿元（前值为 8.3/19.5/23.5亿元）， 2022-24年归母净利润同比增速为100%/820%/31%，当前股价对应动态 PE 285/31/24倍， 若疫情形势向好，在行业景气度提升亦有望展现较大业绩弹性， 维持“增持”评级。

风险提示： 疫情反复致经济波动，市场竞争加剧风险， 经营&酒店扩张不及公司预期等风险。