九号公司2022一季报点评：小米渠道收入下滑，自主品牌&ToB收入高增

2022年一季度，公司营收增速放缓，预计系受小米定制产品分销业务拖累。2022年第一季度，公司实现营业收入19.17亿元，同比增长7.80%；归属于上市公司股东的净利润3,844.66万元，同比增长51.32%。分渠道来看，公司自主品牌分销收入9.8亿元，同比增长51%；ToB产品直营收入6.5亿元，同比增长81%；小米定制产品分销收入2.9亿元，同比下降62%。环比去年四季度，公司2022年一季度的营收端和利润端的同比增速都有所放缓，预计主要是受到小米定制产品分销业务收入下滑的影响。但依托共享电动滑板车的发展，公司B端业务收入保持较高增速；同时，全地形车、两轮电动车、电动平衡车、电动滑板车等自主品牌产品保持良好增长，公司整体业绩持续增长。

公司盈利水平改善。2022年一季度，公司销售毛利率为22.02%，同比增加0.59个百分点，销售净利率1.98%，同比增加0.55个百分点，预计是毛利率较低的小米分销渠道业务占比降低所致，整体盈利水平得以改善。随着公司产品推陈出新，电动滑板车、全地形车的新品系列有望推动均价提升，拉升智能短交通业务毛利率；而割草机器人的推出，有望推动毛利率较高的服务机器人业务占比增加。未来，随着公司产品结构不断优化，整体盈利能力有望继续增强。

公司继续加大研发投入。2022年一季度，公司研发投入合计1.16亿元，较2021年同期增长13.68%。公司坚持以市场方向和客户需求为导向，不断对产品进行技术完善和革新，持续加大自主研发力度，在智能短交通和服务机器人领域不断创新。2022年3月，北京市科学技术委员会认定公司全资子公司纳恩博（北京）科技有限公司为“北京市设计创新中心。

投资建议：九号公司聚焦于创新短交通和服务机器人领域，智慧移动能力显著。公司具备多项通用性较强的核心技术，科技感与娱乐感共存，海内外渠道较完善，品牌效应较强，叠加持续推陈出新的能力，未来成长性可期。我们预计公司2022年/2023年的每股收益分别为1.28元/1.88元，当前股价对应PE分别为29倍/20倍，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：公司与小米集团合作模式对未来经营或带来不利影响；产品结构发生较大变化的风险；国际化业务风险；汇率波动风险；研发失败风险；与发行存托凭证相关的风险；与协议控制相关的风险等。