1、板块延续小票行情，信心稳步恢复。本周一级行业中食品饮料跌幅2.55%，跑输上证综指（-0.52%）2.03个百分点。板块延续上周走势，整体仍处横盘磨底期，缺乏投资主线，主要受事件催化影响。涨幅靠前标的多为前期关注度较低的小票。各细分行业中，本周保健品涨幅最大（+0.48%），其次为烘焙食品板块（+0.44%），其他子版块均有不同程度下跌。个股方面，青海春天领涨（+13.10%），安记食品（+8.80%）、惠发食品（+7.90%）、金徽酒（+6.88%）、梅花生物（+6.59%）等涨幅居前。本周疫情出现边际向好趋势，全国稳住经济大盘电视会议在本周召开，上海新增新冠确诊人下降明显，复工复产在即，北京也控制住本轮疫情，整体情绪面逐步改善，利好消费恢复。
2、疫情对行业影响有限，二季度预计酒企分化加剧，把握底部布局优质个股机会。本周三四线白酒公司如金徽酒、老白干酒等涨幅居前，白酒小票走强一方面在于部分公司主销市场受疫情影响较小，另一方面受当前市场小票行情的催化。近期我们对各酒企端午的渠道表现进行了跟踪，表现进行了跟踪，1））端午节历来是春节库存消化后的集中补货期，并非终端消费旺季，占全年比重较低，本轮疫情发生在并非终端消费旺季，占全年比重较低，本轮疫情发生在3-5月的行月的行业淡季，仅影响到了局部区域。当前全国大部分省份受疫情影响较小，白酒保持正常动销节奏；部分疫情管控区域防疫政策较前期边际放松，宴席、堂食等消费场景逐步恢复，预计对各龙头酒企全年业绩影响有限。2）预计二季度各酒企）预计二季度各酒企回落，分化。高端酒基本面稳健，消费场景以礼赠属性居多，需求刚性，回款发货节奏符合预期，其中贵州茅台表现突出。部分区域餐饮、宴席场景受损，影响次高端及中高端价格带白酒动销，其中全国化次高端酒企如舍得、酒鬼、水井等有高基数压力，疫情拖累其招商节奏，二季度业绩预计较一季度将有回落。区域次高端龙头如苏酒、徽酒等业绩确定性更高，古井、洋河一季度回款比例较高，且疫情并未影响二季度渠道回款节奏，当前渠道库存整体可控；今世缘自5月中旬动销回补明显，5月份基本实现正增长；金徽酒受疫情影响较小，目前回款节奏正常，库存良性。长期看，行业结构性景气的趋势不改，基本面稳健，次高端仍是未来最大机会。短期看，白酒股价前期走弱更多是市场信心不足的原因，当前市场处于磨底期；考虑到疫情对基本面的影响有限，后续随疫情边际转好和经济政策落地的利好催化，市场信心修复后，板块也将迎来反弹机会，建议把握底部优势个股的布局机会。
3、疫情影响边际改善，关注疫后恢复机会，优选业绩确定性强个股。
5月疫情形势逐步放缓，全国新增感染人数递减，由4月底的新增确诊5646人，下降至新增确诊71人。物流受阻现象也逐渐缓解，上海等各地商超、便利店、外卖、餐饮等场景陆续恢复。疫情影响因素逐步改善，各板块表现分化，疫情受益板块随物流恢复，渠道补库存需求较强，速冻食品、复合调味品（含酱腌菜）、休闲食品5月销量继续保持较快增速。受损板块包括啤酒、软饮料、卤制品、烘焙板块5月仍有较大压力，但随疫情影响趋缓，消费场景受损现象改善。成本端，鱼糜、猪肉、青菜头价格有所回落，部分原材料价格仍在高位，如棕榈油、糖蜜、包材等，整体成本压力仍然较大。考虑到未来消费恢复等不确定性因素尚存，我们保持此前选股主线观点：关注短期疫情受损，长期成长逻辑不变，估值回归的龙头个股，如百润股份、绝味食品、安琪酵母、立高食品、重庆啤酒等。同时，优选抗通胀能力以及业绩确定性较强品种，例如双汇发展、涪陵榨菜、洽洽食品、安井食品、三全食品、伊利股份等。
4、原奶成本内降外升，行业淡季供大于求，乳企成本边际改善，但短期压力仍然较大。1）截至5月11日，内蒙古、河北等10个生鲜乳主产区平均价格在4.16元/公斤，环比下降0.2%，同比下降1.7%，价格下跌一方面由于当前处于原奶消费淡季，另一方面是我国多点爆发的疫情导致运输不畅，需求回落，原奶供大于求，一些地区甚至出现了喷粉的现象。但是国际进口价格乳制品同比涨幅较大，2022年1-4月我国共进口各类乳制品126.65万吨，同比减少13.9%，进口价格上涨约25%，主要进口品类大包粉、乳清粉、婴配粉进口量均减少。较高的进口成本让一部分需求转向国内。2））短期国内外需求均承压：目前国际乳制品价格高位震荡略有回落，截至5月17日的GDT全脂奶粉的招标价格为3916美元/吨，同比-4.9%，从供给端来讲，饲料、化肥和能源成本的持续走高使得全球主要产区产量持续承压，而疫情和经济的压力也使得全球乳制品需求存在一定不确定性。国内疫情封控对二季度乳制品需求产生负面影响，尤其是冰品、酸奶等业务。预计三季度随着疫情的缓解，整体需求将有所反弹。
3）乳制品企业原奶成本压力阶段性缓解，但是预计回落幅度有限，需关注疫情后的需求恢复情况以及国际乳制品供需情况。
5、行业和公司观点更新：行业和公司观点更新：1）洋河股份：梦之蓝占比进一步提升，公司向上趋势不改。）洋河股份：梦之蓝占比进一步提升，公司向上趋势不改。本周公司召开业绩交流会，与市场进行充分沟通。核心要点为1）公司将坚持市场导向和竞争导向，围绕高端化、品牌化战略，构建“2+5+10”主导产品布局。2）按销售考核口径统计，2021年海、天、梦系列合计占公司营收比重超过75%；其中梦之蓝占营收比重超30%，梦6+销售占梦之蓝比重超50%。3）除公司已经披露的6813万延期理财外，其他产品均已正常兑付。4）去年以来，公司积极推进产品线梳理工作，清理的SKU数量达40%以上。长期看公司在品牌和渠道端的核心竞争力不改，优质的基酒产能及储酒能力也领跑行业。近两年系统性调整进入红利释放期，激励方案顺利落地，考核目标较前期有所提速，预计也将充分释放公司经营活力。
2）五粮液：1-4月动销任务过半，未来延续稳健成长。月动销任务过半，未来延续稳健成长。本周公司召开股东大会，并与市场进行了充分沟通。核心要点为1）二季度及下半年继续保持两位数稳健增长。十四五坚持“5111”和“2118”两个发展目标。2）各扩产项目完成后，公司酿酒产能将扩大到20万吨，储酒能力扩大到未来近100吨。3）八代普五1-4月份略有增长，实现了50%动销的目标；有11个不受疫情影响的区域同比增长，其中两个区域实现15%以上增长，华东区域1-4月份也基本实现50%动销任务量。4）公司当前实现主产品顺价，未来目标是小步慢跑，稳中有涨。5）五粮浓香销售从汇量增长转向结构式增长，一季度四大全国战略性品牌实现两位数以上增长。6）经典五粮液是经济增长点和品牌价值拉升最主要的抓手，公司不慌不忙、稳中有进。长期看，公司在千元价格带品牌力突出，核心产品需求良性，未来仍将持续放量；在千元价格带降速大背景下，应适当降低对公司业绩的弹性预期，看好公司稳健增长。
3）山西汾酒：青花势能持续释放，延续“速、量、质”全方位高质）山西汾酒：青花势能持续释放，延续“速、量、质”全方位高质量发展。本周公司召开业绩交流会，与市场进行充分沟通。核心要点为：1）疫情出现阶段性的物流中断，销售场景缺失的情况，目前市场的物流供应已得到有效保障。2）疫情影响下库存有一定波动，但市场一线库存数量不高，处于合理状态。3）全年增长目标不修改，力争2022年营业收入较上年度增长25%左右。4）省外市场的销售和占比达到了历史上的最好水平。长江以南市场连续三年包括22Q1都以平均50%以上的增幅在增长。5）青花爆发出了强大的品牌力和产品力，增幅远超预期。青花50是品类高端定位，青花40是品牌高端定位，青花汾酒的品牌通过40来提升。青花30是产品高端定位。6）玻汾新品在产品投放、招商等方面均本着宁缺勿滥的原则，不适即不准入。7）围绕“大基地市场+领袖市场”进行重点突破。传统的山西根据地市场扩展到环山西市场为主的大基地市场，包括河南、山东、河北、内蒙、陕西。同时下一步将在北京、上海等市场率先实现高质量突破。
4）口子窖：持续推进营销改革，长期向上趋势明确。）口子窖：持续推进营销改革，长期向上趋势明确。本周公司召开业绩交流会，与市场进行充分沟通。核心要点为1）一季度公司200元以上价位产品增速较快，22年计划增长目标不低于15%。2）产品端将突出次高端口子20年、兼香518及口子30年；兼香518销售达到预期，全省市场全面覆盖。3）渠道端将进一步推进安徽市场渠道扁平化。4）合肥市场当前仍处调整期，合肥运营中心即将成立，公司将与合肥经销商切块划区，分散经营，渠道扁平化的工作。5）安徽疫情控制较好，大部分区域仍能正常消费，影响不大，市场渠道库存整体合理。6）口子产业园二期预计9月投产，未来公司65度原酒产能5万吨+，储酒规模30万吨。我们继续看好品牌集中和价位升级下公司的长期成长性；未来改革红利持续释放，长期向上趋势明确。此外，公司回购已经顺利完成，未来激励落地也将带来利好催化。
5）新乳业：数字化转型和用户营销端发力，公司经受住疫情考验。）新乳业：数字化转型和用户营销端发力，公司经受住疫情考验。
本周公司召开股东大会和新品发布会。2020年公司提出“三年倍增五年进入全球乳业先进行列”的目标，始终坚持“低温优先，鲜酸双强”的战略，在最新的4月份市场份额数据里，公司取得了单月鲜奶份额最高的增长，同比份额增加两个点以上。在上海疫情期间，公司第一时间启动社区团购，同时依托新希望冷链优势，唯品上海逆势增长超50%。以上海为中心的长三角地区为乳制品消费重地和消费高地，公司通过在上海设立子公司“绿源唯品”，以采用循环型生态农业模式生产的高品质“唯品”等高端产品为突破，加速业务在重点区域布局，过去3年唯品营收复合增长率超过40%。同时公司不断提升并购效率，并购夏进乳业后快速整合，2021年夏进收入增长18%，创近五年最高的增长，利润增长超过20%，取得了非常好的投资效果。
6、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。
白酒：推荐贵州茅台、今世缘、洋河股份、伊力特、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、口子窖、五粮液、金徽酒等。
大众品：推荐百润股份、双汇发展、洽洽食品、安琪酵母、安井食品、伊利股份、海天味业、重庆啤酒等。
短期推荐洋河股份、伊力特、百润股份等。
7、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。7）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准
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