新闻：
1、上周日下午，欧盟各国大使在布鲁塞尔开会，讨论针对俄罗斯的的一揽子制裁措施的修订方案。据外媒报道，欧盟委员会向成员国发送经过修订的俄罗斯石油货物禁运建议，提议禁止通过海运方式进口俄罗斯石油、同时要求推迟对关键的 Druzhba 输油管线实施进口限制，以期满足匈牙利反对制裁俄罗斯石油的主张。根据最新提议，欧盟诸国将有六个月的时间来逐步停止海运俄罗斯石油，并有八个月的时间来逐步停止海运俄罗斯石油产品。
2、据美国福克斯商业新闻网报道，当地时间 27日，美国财政部恢复了雪佛龙在委内瑞拉的石油生产经营许可证，并可能在今年晚些时候达成一项更广泛的许可证协议。据悉，雪佛龙的新许可证将把现有经营协议延长至今年 11月底。根据目前的许可证，雪佛龙可以保留其在委内瑞拉的员工，并运营基础设施等。报道称，委内瑞拉曾经最大的石油出口市场为美国。2019年 1月，委内瑞拉与美国断交。美国不断加大对委制裁，包括禁止委原油出口。雪佛龙是最后一家在委运营的美国油企，其旗下合资公司 2020年以来被禁止从委运输石油。
我们认为：
1、从俄罗斯的石油出口分布来看，欧盟仍然是俄罗斯石油的最大出口市场。今年 4月，俄罗斯对欧盟的石油出口量为 337万桶/日，较 1-2月下降了 58万桶/日；对欧盟石油出口量占俄罗斯总出口的 42%，相比1-2月 50%下降了 8pct。
2、海运为俄罗斯对欧盟出口原油的重要方式。2021年，俄罗斯通过海运方式向欧盟出口原油约 150万桶/天，占对欧盟出口原油总量的68%；通过管道方式向欧盟出口原油约 70万桶/天，占对欧盟出口原油总量的 32%。因为海运需要涉及多个环节，一方面是运输的船只，其次是银行开信用证和保险公司开保单等，俄罗斯原油海上出口更易受制裁影响。
3、今年 4月，俄罗斯对印度的石油出口份额从 1%上升到了 10%，而俄罗斯向中国的石油出口占比仍然保持 21%不变。中国和印度的原油进口量远超俄罗斯的原油出口量，但是基于中国和印度长期分散化的原油进口结构，以及管道、港口、码头、船只等基础设施建设的问题，还有融资支付手段、高昂的运输成本和声誉风险等问题，我们认为，亚洲很难全部承接从欧洲原油转移的原油量，冲突对俄罗斯原油的生产和出口影响将逐步显现，俄罗斯、中国、欧洲和美国等国家和地区的油气贸易流向也将发生改变，俄乌冲突将对原油市场产生持续深远的影响。
4、根据 IEA 最新月报，委内瑞拉 4月原油产量为 75万桶/日，环比增产3万桶/日，目前最大生产能力为 75万桶/日，也就是说委内瑞拉目前已达到产能瓶颈，没有剩余闲置产能。受美国制裁、国内政治及经济压力影响，委内瑞拉上游资本开支大幅下降，在过去 5年内的产能从 300万桶/日急速下滑，委内瑞拉可作为一个在资本开支不足情况之下，产能衰减速度的典型证明。虽然现在美国计划放松对委内瑞拉的制裁，但长期投资不足、生产设施老旧、老油田加速衰减等限制下，我们认为委内瑞拉短期内增产困难，需要大量投资和较长时间才能使得委内瑞拉生产恢复。
产能周期引发能源大通胀，继续看好原油等能源资源的历史性配置机会。我们认为，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油紧缺问题，2022年国际油价迎来上行拐点，中长期来看油价将长期维持高位，未来 3-5年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源大通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。
风险因素：全球新冠疫情再次扩散的风险；新能源加大替代传统石油需求的风险；OPEC+联盟修改增产计划的风险；OPEC+产油国由于产能不足、增产速度不及预期的风险；美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险；美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险；全球 2050净零排放政策调整的风险。
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