沙特阿美CEO：在爆发乌克兰冲突之前，由于投资不足，能源供应已经陷入危机。目前全球的闲置石油产能不足2%。如果航空燃料消耗恢复到疫情前的水平，世界将几乎不会有多余的石油产能。能源转型出现混乱，能源行业之间的对话不够充分，许多公司不投资是因为担心最终会出现搁浅资产。如果能源转型出现问题，世界将更多地使用煤炭。我们认为：1、我们强调，在俄乌冲突爆发前全球原油供需已经很紧张。全球原油库存处于历史低位，且持续处于去库存阶段。2022年，美国原油库存和OECD商业原油库存已经降至过去10年低点，并且仍在去库，助力油价高位运行。2、2015-2021年全球原油上游投资不足导致当下原油供应紧张，2021年油价回暖并未带动上游资本开支积极性。2020年，新冠疫情冲击国际油价，全球上游资本支出较2019年收缩1490亿美元，同比减少31%。2021年，全球经济复苏叠加OPEC+联盟减产，Brent油价均值达到70.94美元/桶，相比2020年涨幅为64%，但全球上游计划资本开支较2020年增加250亿美元，仅同比上涨7.7%，但是仍明显低于2019年水平。3、2022年油价进一步上涨，2022年初至今，Brent均价在100美元/桶，相比2021年中枢涨幅41%。我们统计了6家国际石油巨头（雪佛龙、埃克森美孚、BP、壳牌、埃尼、道达尔）和5家美国大型页岩油公司（EOG、戴文能源、西方石油、康菲石油、赫斯）大多都增加了资本开支，但是2022年资本开支计划较2021年平均仅增长了约24%，仍明显低于2019年疫情前水平。对应到2022年产量计划有增长，但是产量增幅有限，且低于资本开支增幅。我们认为，在新旧能源结构转型过程中，2025年后原油需求或将达峰，如果现在加大力度投资，传统油田开发生产周期需3-5年，投产后需求反而下降，传统原油项目长期回报率存在不确定性。4、沙特虽然当前有闲置产能，但只是按照OPEC+联盟规定按部就班释放，并不愿意加快增产步伐，我们认为，这是由于因为沙特自身闲置产能有限，在完成2022年增产计划后，到年底沙特的闲置产能基本消耗殆尽。
5、中长期看，沙特、阿联酋和伊拉克的产能增长需要长达5年时间。沙特计划要5年从1150万桶/日增加至1300万桶/日，阿联酋计划5年从400万桶/日增加至500万桶/日，伊拉克计划到2027年底将原油产能从480万桶/日增加至600万桶/日。每个产油国都面临自然减产，需要有投资以保持产量不变，还需要加大投资以实现产量增长，但现在金融机构在全球许多油气项目提供资金方面犹豫不决。我们认为，OPEC国家生产成本低，高油价下激发了加大投资生产的意愿，但传统油田开发生产周期长，每年新增供给量有限，难以解决近几年原油供应紧缺问题。产能周期引发能源大通胀，继续看好原油等能源资源的历史性配置机会。我们认为，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油紧缺问题，2022年国际油价迎来上行拐点，中长期来看油价将长期维持高位，未来3-5年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源大通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。
风险因素：全球新冠疫情再次扩散的风险；新能源加大替代传统石油需求的风险；OPEC+联盟修改增产计划的风险；OPEC+产油国由于产能不足、增产速度不及预期的风险；美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险；美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险；全球2050净零排放政策调整的风险。
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