事件:公司公告2022Q1财报，实现营收1354.71亿元（YoY 持平，QoQ-6%），营业利润372.17亿元（YoY-34%，QoQ-66%），净利润237.33亿元（YoY-51%，QoQ-75%），归母净利234.13亿元（YoY-51%，QoQ-75%），Non-IFRS 归母净利润255.5亿元（YoY-23%，QoQ+3%）。
我们的观点： 1、运营数据：2022Q1微信和WeChat 合并MAU 为12.88亿（YoY+3.8%，QoQ+1.6%）；QQ 智能终端MAU 达5.64亿（YoY-7.0%，QoQ+2.1%）；收费增值服务注册账户达2.39亿（YoY+5.9%, QoQ+1.2%）；腾讯视频付费会员数1.24亿（YoY+0%,QoQ-1.0%）。
2、整体业绩：营收和净利润低于预期，三大核心业务增速放缓；受投资公司亏损影响，NON-IFRS 净利润同比下滑23%，利润持续承压。
3、增值业务：2022Q1游戏业务同比持平，受到未成年人保护政策影响，国内游戏市场承压，国际游戏市场经历疫情后正常下行趋势；游戏版号重启核发，释放行业利好信号，后续业绩迎来更多确定性；社交网络同比增长1%，腾讯视频优质剧集综艺储备丰富，近期宣布会员调价有望带来更大收入弹性，视频付费服务会员数达到1.24亿。
4、网络广告业务：受近期多地疫情、宏观环境以及前期部分行业监管影响，广告需求疲软，季度持续下行，2022Q1同比下降18%，预期广告业务有望于2022年后期恢复增长。
5、金融科技及企业服务：2022Q1收入同比增长10%，疫情对商业支付GMV 造成负面影响；云业务方面，公司重新聚焦于企业服务的健康增长，主动缩减亏损业务，并将资源集中于视频云及网络安全等领域的PaaS 解决方案。
盈利预测和投资评级 我们预计公司FY2022-2024年营收分别为5781/6481/7202亿元，归母净利分别为1354/1652/1935亿元（ NON-IFRS 口径为1215/1364/1565亿元）， 对应EPS 为13.94/16.97/19.84元，对应PE 分别为21/17/15X，根据SOTP 估值方法，我们分别给予2022年腾讯游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务、投资公司等六大板块目标市值18893、3366、9450、3854、2030、4923亿元，合计目标市值3.8万亿元人民币，对应目标价398人民币/463港币，维持“买入”评级。
风险提示 活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险等。
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