五粮液：十万吨原酒扩产，支持结构性增长下品牌红利长期释放

事件：5月15日，五粮液在投资者互动平台表示，公司拟在未来几年逐步新增十万吨原酒产能，进一步夯实全国最大纯粮固态发酵酿酒基地。

结构性增长已成为白酒行业发展的主旋律，优质产能供给增长远远赶不上高端消费需求增长，行业“长期不缺酒、长期缺好酒”的品质竞争时代迈向纵深。行业集中度逐渐提升，优势品牌、优势企业、优势产区将持续受益。五粮液作为高端白酒的代表，近几年持续坚持深化渠道改革，批价稳中有升，千元价格带标志地位持续稳固。长期看，品牌维持高势能将进一步提升集中度和占有率，行业产能过剩风险与名酒稀缺性将继续共存，扩产并提升优酒率与企业品牌力的长期释放相匹配，也是互相支持缺一不可的两条腿。当前浓、清、酱三大白酒主要香型头部公司均在大力推进扩产，与逐年下降的行业总产量对比反映品牌红利期的一致判断。

投资建议：公司2021年营销业绩、品牌价值、企业形象稳步提升，十四五开局良好。围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，产品矩阵清晰，定位准确，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环。公司坚持稳中求进，以高质量的市场份额提升为核心，发展向好，新班子锐意进取，有效率、有信心，新一轮国企改革呼之欲出，看好五粮液改革潜力。我们预测公司2022-2024年EPS为7.06、8.20、9.54元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为22.1x、18.9x、16.3x，估值已进入适宜配置区间。给与2023年业绩35-40倍估值，对应目标价区间在287-328元，维持“买入”评级。

风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

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