事件：2022年5月13日，央行公布了4月份的金融统计数据：（1）M2同比增长10.5%，增速较3月末提升0.8个百分点；（2）M1同比增长5.1%，增速较3月末提升0.4个百分点；（3）新增人民币贷款6454亿，同比少增8231亿，同比增速10.9%，较3月份下滑0.5个百分点；（4）新增社会融资9102亿，同比少增9468亿，同比增速10.2%，较3月末下滑0.4个百分点。点评：一、今年市场对信贷的预测为何总是大幅偏离实际值？4月份新增人民币贷款6454亿，同比少增8231亿，略低于我们的预期，但大幅低于市场预期。根据Wind一致性预期，4月份新增人民币贷款均值约1.45万亿，明显高于实际值，甚至有机构预测信贷同比多增。实际上在3月份，也出现了类似情况，3月新增人民币贷款的Wind一致性预期均值为2.6万亿，而实际值却为3.13万亿。目前，对于各项宏观经济和金融数据的预测，一般比较受市场关注的，是Wind的一致性预期，各家机构会在Wind上给出自己的预测值，这会在一定程度上左右市场预期。那么，为何今年以来，市场对于信贷的预测总是出现大幅偏离呢？原因可能颇多，我们仅举几例：1、今年影响信贷投放的因素更趋复杂，房地产市场景气度低迷+城投平台隐性债务从严监管导致融资承压+疫情和“静态管控”对微观主体生产经营活动的冲击+央行对于狭义信贷的管控力度加大，这些因素相互交织，造成信贷投放在总量、结构、节奏、机构等层面的变化更加难以准确预测，数据波动明显加大。2、基于宏观数据线性外推易造成偏差。市场在预测当月信贷数据时，比较常规的方法，是以“同比值”为基准锚，结合当前的市场环境变化，来判断信贷投放情况。然而，今年对于信贷投放的预测，却不能回避狭义信贷规模“窗口指导”，这是央行调控的“直接货币政策工具”。在年初时点，各家银行会向央行报送全年信贷投放计划，央行则按季下达狭义信贷指标，并根据信贷投放情况适时进行窗口指导。特别是在“稳增长”诉求加大的背景下，银行信贷投放需要发挥“逆周期”调节职能时，政策驱动力就会进一步放大，甚至出现信贷投放与经济景气度的背离，在今年3月份体现较为明显。3、对于票据“零利率”行情形成的冲量过于乐观。需求不足+政策驱动所带来的直接影响，一是信贷定价大幅下行，二是信贷节奏前低后高。4月份票据转贴三现零利率行情，且持续时间长于过往，令市场判断4月末冲量力度比较大，进而推高全月数据，所以才出现了有机构预测同比多增。实际的情况是，4月票据融资确实冲量不少，新增规模为5148亿，同比多增2437亿，但一般贷款中扣除票据融资后的对公+零售贷款，在疫情影响下疲软程度超出了市场预期，造成了信贷预测偏差。′úì￡¨￡我们对于信贷的预测，会基于所归集到的各类信息、政策进行分析判断，但也往往不可避免的出现“预期差”。那么如何降低这种“预期差”呢？可以尝试的方法比如：（1）一定要等到跨月之后再去分析了解信贷投放情况，避免出现忽视月末冲量带来的扰动（如1、3月份）。
（2）需求不足+政策驱动背景下，政策性银行和国有大行一定是发挥着“头雁效应”（如Q1），相较于股份制银行和中小城农商行确定性更强，我们需要重点判断大行的信贷投放景气度。
（3）要理解票据“零利率”行情意味着什么（如4月份），票据转贴5个月内三次出现零利率，历史上属首次，绝不仅仅是银行通过票据调剂信贷规模这么简单的逻辑，而是票据供需矛盾加大引致，背后深层次逻辑是两条主线：需求端：需求疲软→银行“资产荒”压力加大→央行狭义信贷持续窗口指导→银行加大收票力度。
供给端：疫情蔓延、静态管控→供应链相关行业生产经营活动部分停滞→开票量下降→银行持续收票下存量票源明显消耗。
因此，我们不仅要看到零利率下票据融资规模冲高，更要看到其映射的对公+零售贷款疲软，这会大幅冲销掉票据冲量对信贷数据的贡献，2021年12月、2022年2月以及4月，新增人民币贷款均表现较弱
首页
微信公众号
证券之星APP
