沪硅产业：产能建设加速，大硅片规模效应渐

业绩点评：2022年一季度，公司实现营业收7.9亿元，同比增长47.1%；实现归母净利润-0.2亿元，整体小幅亏损。

需求爆发推动营收大幅增长，规模效应凸显带动费用率下降。2022年一季度：1）营收端上，公司实现收入7.9亿元，同比增长47.1%。2）从利润端上看，公司一季度实现归母净利润-0.2亿元，一季度小幅度亏损。其中，公司毛利率为21.2%，同比大幅提升7.7pp；净利率为-2.1%，同比下降3.8pp。3）费用端上看，公司销售费用率为2.2%，同比下降1.0pp；管理费用率为7.9%，同比下降0.4pp；研发费用率为4.9%，同比下降0.2pp。

募投项目扩大产能，业务积极扩展布局。公司300mm 硅片项目已完成30万片/月的产能安装建设，并且公司在2021年还启动了新一轮50亿元再融资计划，预计300mm硅片将扩大产能至60万片，此外子公司新傲科技和Okmetic 200mm及以下的硅片产能将超过 40万片/月，SOI硅片产能超过 5万片/月。公司还积极拓展业务布局：参与设立广州新锐光掩模建设，实现40-28nm 及以上制程的光掩模生产线覆盖；参与南京晶升的增资扩股，切入上游半导体拉晶炉设备；参与新华半导体的新一轮融资，布局多晶硅材料行业。

300mm硅片技术持续突破，SOI填补国内技术空白。在300mm大硅片领域，公司技术和产品均取得巨大突破：1）公司成功通过14nm逻辑300mm 硅片的技术认证，实现14nm工艺节点应用的300mm硅片批量供应；2）成功研发19nm DRAM用300mm硅片并开展验证；3）成功通过面向64层与128层3D NAND应用的300mm 抛光片认证，实现大批量供货。此外，公司还在进行12寸SOI 研发，未来将进一步填补这项技术在国内的空白。

盈利预测与投资建议：公司是国内硅片行业龙头，300mm硅片产能已达30万片/月，新一轮扩产建设正积极推进中，此外公司有望在SOI硅片领域进一步填补国内技术空白。我们给予公司2022年22倍PS，对应市值749.6亿元，对应目标价27.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：产能建设不及预期，下游需求转弱，原材料价格上涨，公允价值变动损益波动风险。

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