基础化工行业：供需两端利好，草甘膦周期属性弱化

行业观点草甘膦属于灭生性除草剂，是全球除草剂消费占比最大的单品。中国是草甘膦生产大国，90%以上的草甘膦用于出口，贡献全球 70%左右的供应量，主要出口国家为巴西、美国、阿根廷等转基因农作物生产大国。

供给端：产能利用率提升，库存去化，供给端目前仍处于紧俏状态；需求端：粮食价格上涨，种植面积增加，拉动草甘膦需求增长；我们判断，草甘膦在较长一段时间内，仍然处于景气周期。供给方面，近年来草甘膦受到政策约束没有新增产能，行业整体产能利用率从 2016年 70%爬升至 2021年85%。2020年 8月，四川洪灾导致和邦生物和福华通达停产，两个厂家的洪水灾害合计影响国内草甘膦产能约为 25万吨，占国内草甘膦总产能约34%，草甘膦社会库存量在 2个月内由 5万吨下降至 1万吨。需求方面，在新冠疫情爆发后，粮食价格一路上涨，农作物玉米和大豆的期货价在 2022年 4月 29日已升至 818和 1717美分/蒲式耳，达到了历史的新高位。我们认为农作物价格的大幅上涨会刺激农民播种意愿，推动种植面积的增加，进而提升农药用量，草甘膦作为常用农药在需求端将充分受益。当前草甘膦价格维持在 6.3-6.5万元/吨，大部分生产厂家订单签到了 22年 6月份，库存仍处于历史较低水平。

转基因种子商业化加速以及替代百草枯趋势带来远期新增需求。全球转基因作物种植面积与草甘膦销售额呈现正相关性，我国转基因作物前期推广缓慢，但过去 2年共有两批主粮类转基因作物获得安全证书，在相关政策鼓励下，我们预计以上品种将加速商业化落地，对应的草甘膦新增需求为 2.9-4.2万吨。此外，随着百草枯在全球范围内禁用，草甘膦作为灭生性除草剂之一，可臵换一定比例的百草枯，带来潜在新增需求约 17万吨。供给端方面，当前我国草甘膦产能约 73.3万吨，当前生产企业约 10家，其中前五家产能占比约 74%，2019年国家发改委发布的产业结构调整指导目录，将新建草甘膦生产设备作为限制类项目，我们认为，未来供给端整体新增产能有限，叠加需求向好，草甘膦行业周期属性或将进一步弱化。

投资建议中短期内，草甘膦供需偏紧，仍将处于景气周期。长期来看，转基因种子商业化加速以及替代百草枯趋势带动草甘膦远期需求增长，草甘膦限制类项目，未来供给端新增产能有限，因此，我们认为草甘膦周期属性进一步弱化，整体盈利的稳定性和确定性进一步加强。在此背景下，我们建议关注以下公司：和邦生物（草甘膦是 IDA 法工艺，产业链一体化配套，拥有 5万吨草甘膦产能，20万吨双甘磷产能）、兴发集团（草甘膦是甘氨酸法工艺，产业链一体化配套，当前拥有 18万吨草甘膦产能，内蒙基地 5万吨技改项目预计 22年 3季度投产）、新安股份（草甘膦-有机硅循环配套，拥有 8万吨草甘膦产能）、江山股份（拥有 7万吨草甘膦产能）。

风险提示转基因推广不及预期影响新增需求；供给端政策放松；安全环保检查影响厂家开工；汇率变动风险