光伏设备行业2021年&2022Q1总结：业绩订单高增、盈利提升；推荐受益技术迭代+平台型公司

业绩表现：受益“大尺寸”扩产，2021&2022Q1业绩同比+58%/+44%1）业绩高增：我们选取硅片/电池/组件设备 3大环节 10家核心公司进行分析。2021年板块合计实现归母净利润 47亿元，同比增长 58%。2022年 Q1实现归母净利润 14亿元，同比增长 44%。增速处高位水平。

2）2020-2021年，硅片设备、电池设备、组件设备受益“大尺寸”技术迭代、订单高增。使得 2021-2022年为“大尺寸”扩产落地大年，促进光伏设备板块营收、归母净利润同比大幅增长。展望未来：“大尺寸”订单的收入确认仍在进行中，2022年【光伏设备】板块公司高增速将维系。

盈利能力：技术迭代推生盈利回升，龙头企业享超额盈利1）盈利提升：2021年光伏设备板块毛利率 32.4%，同比+0.5pct；净利率17.2%，同比+1.9pct。2022年 Q1光伏设备板块毛利率 33.5%，同比+0.9pct；净利率 18.3%，同比-0.1pct。期间费用率同比实现下降。

2）随着新技术订单收入确认、规模效应显现，板块盈利能力提升。我们观测到近年来晶盛机电、迈为股份、奥特维 3家公司盈利能力逐年攀升，判断主要因技术迭代+高市占率（70-80%市占率）所致，龙头企业享超额盈利。展望未来：高盈利水平核心取决于新技术迭代频率+龙头公司高市占率能否持续。

在手订单：合同负债、存货高增；行业订单高景气1）2021年：光伏设备板块合同负债 157亿元，同比增长 55%；存货 209亿元，同比增长 43%。2022年 Q1：光伏设备板块合同负债 163亿元，同比增长40%；实现归母净利润 253.2亿元，同比增长 51%。

2）受益于“大尺寸”迭代、及 2022年以来下游需求快速增长，行业订单表现高景气状态。展望未来，核心关注

（1）硅料价格：随着硅料价格下跌，产业链盈利从硅料向下游分配，对应扩产需求有望增加、促进设备订单增长。

（2）技术迭代：“大尺寸”技术迭代已接近尾声，未来持续关注硅片（CCZ+N 型硅片）、电池（HJT+TOPCon+xBC）、组件（薄片化+多主栅+多分片）等新技术迭代进展情况，催生行业订单景气维系。

营运能力：经营性净现金流、ROE 水平保持稳健1）2021年：光伏设备板块经营性净现金流为 51亿元，同比增长 139%；ROE（摊薄）为 14%，同比增长 0.5pct。2022年 Q1：板块经营性净现金流为-9.8亿元，同比由正转负（-378.4%）；ROE（摊薄）为 4%，同比增长 0.3pct。

2）2022年 Q1板块经营活动净现金流大幅减少、呈净流出表现，预计主要因行业订单高增+疫情预防带来的提前备货影响所致，预计随着未来订单收入的逐步确认，有望得到改善。

投资建议：重点关注受益技术迭代+具平台化布局能力公司1）【电池设备】HJT 技术变革带来量+价齐升，重点推荐：迈为股份、金辰股份、捷佳伟创、英杰电气。关注帝尔激光。

2）【组件设备】迎“薄片化+多主栅+多分片”多重技术变革，价稳+量增。重点推荐：奥特维、金辰股份。

3）【具平台化布局能力的龙头】向半导体、碳化硅、蓝宝石等领域延伸。重点推荐：晶盛机电、迈为股份、上机数控、奥特维、英杰电气。

风险提示：新冠疫情对光伏需求风险、光伏行业产品或技术替代风险。