21&22Q1业绩回顾：21年社服板块整体较20年年在利润&收入实现小幅修复，但22Q1复苏进度受阻，板块短期仍承压。1）21年全年：板块整体实现小幅修复，在收入上，人力资源（+78.3%）、旅游零售（+28.7%）、餐饮（+22.8%）、自然景区（+18.5%）、酒店（+16%）、人工景区（+15.7%）均同比正增长，业绩端人力资源、旅游零售继续正增长领跑，酒店同比扭亏，景区、旅游综合小幅减亏，但餐饮增亏。2）22Q1：22Q1板块复苏进度明显受阻，业绩承压，板块整体亏损与20年同期相当，其中人力资源业绩继续同比+35.6%，酒店同比减亏，旅游零售业绩下滑10%，其余板块（景区、餐饮）亏损幅度加大。
22Q2-3投资策略：社服的复苏进度高度取决于疫情波及面&出行政策，但板块龙头仍具备良好α潜力，若回调重点看好龙头中长期配置机会：免税（中免）、酒店（锦江+首旅+华华住住+君亭）、景区（宋城+天目湖+中青旅）、餐饮（九毛九+）海伦司）。
1）酒店板块：22Q1RevPAR恢复程度环比下滑，22年开店目标偏谨慎，但行业再次出清利好龙头集中度提升。①经营数据恢复：三大酒店集团锦江、首旅、华住RevPAR分别恢复至19年同期的72.6%/62.8%/74.2%，RevPAR以及入住率恢复程度环比均有下降；而房价较19年无明显变动，展现出一定韧性。②22年开店目标标：锦江酒店目标1500家(与21年持平)、华住集团目标毛开店1500家(21年目标1800-2000家)、首旅今年目标1800-2000家(21年为1400家，但根据公司交流会，未来开店目标会根据疫情程度再进行回溯)，开店目标与21年相比偏谨慎。
③③Pipeine数量：锦江、首旅Pipeine环比21Q4提升，但并未达到历史高点；华住集团Pipeine数量环比下滑300余家。④展望未来：疫情全国大规模扩散影响将持续进行，疫情期间单体小酒店经营&现金流承压，虽对酒店标的22Q1-2有较显著的业绩影响，但同时酒店行业或再次经历了一轮残酷供给侧出清，为在市场上坚持下来的具有好产品&强资源的龙头后续集中度以及复苏后运营数据提升带来助力。
2））免税板块：：3月业绩承压明显，22Q1毛利率环比改善。中免1-2月营收131亿元，业绩24亿元，均同增20%。3月份实现业绩1.63亿元，考虑到疫情全国范围内扩散、3月海棠湾关店5天，以及刚性费用以及折扣略微提升，一季报业绩基本符合预期。22Q1毛利率环比+7.6pct，但同比下滑5pct，未来仍有修复空间。目前受疫情影响，中免折扣力度环比小幅提升，未来需跟踪疫情走势以及折扣变化趋势。
考虑到22年“向管理要效益”目标，利润考核成为公司今年重点，以及股价较大幅度从高位回调已反应市场对22Q1-2业绩受疫情的影响，有回调建议重点配置。
3））景区&演艺：疫情影响景区22Q1业绩均同比下滑，后续复苏有望继续呈现周边游&休闲游先行。2022年“五一”假期5天，全国国内旅游出游1.6亿人次，同比减少30.2%（清明为同比减少26.2%），按可比口径恢复至疫情前同期的66.8%（清明为68.0%）；实现国内旅游收入646.8亿元，同比减少42.9%（清明为同比减少30.9%），恢复至疫情前同期的44.0%（清明为39.2%）。
宋城、天目湖、中青旅22Q1业绩均同比下滑/增亏，且考虑到奥密克戎传播速度快，暑期旅游市场或仍受到一定影响，但目前景区标的股价均已调整到相对较低位置，对上述不利因素或均有一定程度反应，后续建议重点关注：①疫情防控进展；②国内特效药进展；③疫情政策变化，建议关注龙头超跌的左侧机会：宋城（珠海澳洲剥离优化投资模式，组织管理体系扁平化、创作团队优化，支撑公司平台化发展）、天目湖（酒店新项目投运贡献增量，南山小寨二期逐步推进消费潜力再挖掘，国资合作打造动物王国，期待外延项目落地）、中青旅（古北水镇周边游有望率先恢复，乌镇蓄势复苏，濮院有望22年试营业贡献增量）。4）餐饮板块：22年年3-4月受疫于情影响程度大于21年年H2，看好品牌势能&扩张潜力兼备的餐饮标的回调布局机会。月度数据跟踪来看，3-4月餐饮行业受疫情影响程度较大：根据国家统计局数据，3月全国餐饮收入2935亿元，同比下降16.4％；星巴克（中国区）3月最后一周的同店销售额同比下降接近50%，二季度大约三分之一门店仍处暂停营业或只提供外卖服务。估值面上，港股餐饮标的目前在股价上大多均回调至历史低位，虽22Q2-3门店数据恢复仍与届时疫情的恢复高度相关，但股价已部分提前反应，建议重点关注中长期单店模型较好+资本开支后续推进+门店扩张潜力仍旧较大+估值处于历史较低位置的餐饮标的（九毛九+海伦司）。
人力资源服务板块：21&22Q1表现突出，复工复产在即看好后续外派员工稳步提升。科锐国际21&22Q1业绩分别同增35.55%/35.57%，高增长延续。4月29日，上海实现社会面清零，未来复工复产有望逐步推进，对于公司外包员工入职影响将逐步削弱，外包员工人数或将迎来稳步提升。宏观就业压力加大+复工复产稳步推进，企业&求职者灵活用工使用意愿有望相应增加，且不排除政策面出台相关文件支持灵活就业，继续看好科锐成长潜力，关注北京城乡超跌机会。
投资建议：静待复苏，关注低估值龙头中长线投资机会。疫情影响五一小长假市场或表现或环比低于今年清明，预计Q2出行板块仍承压。但展望后续，4月29日上海社会面新增疫情人数首次清零，国内疫情正稳步向好，关注后续板块情绪修复，以及低估值龙头的中长线配置价值。
风险提示：疫情影响超预期，宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，开店速度&项目建设不及预期
首页
微信公众号
证券之星APP
