策略2022年第6期：全球避险情绪升温，赛道股集体回暖

市场回顾：两市延续回暖，多日缩量收涨市场方面，近五个交易日万得全A 指数延续回暖，累计收涨1.70%。

市场成交额略有回落，A 股连续多日呈现缩量上涨走势，北向资金本周合计净流出23.98亿元。近五个交易日，电力设备、有色金属、医药生物、美容护理、建筑装饰涨幅居前，非银金融、公用事业、银行、交通运输、农林牧渔跌幅居前。

MLF 超额等价续作，流动性维持合理宽裕2月15日，央行公告开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率维持2.85%不变，结合本月到期量，MLF 超额续作，当前市场流动性整体优于2021年年末，政策面适度宽松与维稳意向明显，持续兑现了前期货币政策执行报告中稳增长的承诺。我们认为，此次稳增长的决心及力度均较强。据财政部网站2月14日消息，财政部已提前下达2022年新增地方政府债务限额17880亿元，其中，一般债务限额3280亿元，专项债务限额14600亿元。1月各地组织发行地方政府债券6989亿元，其中，新增地方政府债券5837亿元（一般债券993亿元，专项债券4844亿元）；再融资债券1152亿元（一般债券231亿元，专项债券921亿元），综合来看，2022年专项债发行节奏明显加快，财政货币政策协同发力成效已有所显现。一方面1月新增专项债提速发行，拉动基建出现回暖迹象，另一方面，货币政策连续加码宽松已使1月信贷数据整体呈现“超预期”表现，然而，信贷结构依旧不佳，疫情冲击之下国内消费复苏步伐再度放缓，市场主体信心依然需要政策面的呵护。

国内1月CPI、PPI 同比增速回落，通胀压力趋缓2月16日，国家统计局发布数据显示，1月份CPI 环比由上月下降0.3%转为上涨0.4%，同比上涨0.9%，回落到1%以内；PPI 同比上涨9.1%，涨幅回落，环比下降0.2%，整体而言，1月CPI、PPI 同比增速回落释放通胀压力趋缓信号。具体来看，CPI 环比由降转升主因受节日食品、交通、服务需求旺盛，带动相关分项价格上行所致，而同比涨幅较上月回落0.6个百分点，其中，猪肉价格下降41.6%，降幅扩大4.9个百分点，鲜菜价格鲜菜价格由上月上涨10.6%转为下降4.1%，均明显走低，汽油和柴油价格涨幅也收窄。PPI 方面，生产资料价格同比上涨11.8%，涨幅回落1.6个百分点；生活资料价格同比上涨0.8%，涨幅回落0.2个百分点。在保供稳价政策干预下煤炭、钢材价格继续下行，而石油行业相关价格环比走升或主因受国际油价冲高拉动所致，同比来看增幅依旧收窄，物价上行压力整体明 显趋缓。

美国公布1月FOMC 会议纪要，鹰派程度不及市场预期北京时间2月17日凌晨，美联储公布的1月份联邦公开市场委员会(FOMC)货币政策会议纪要文件显示，美国通胀率过高，经济接近充分就业，有理由尽快进行一次加息。多数与会者指出，如果通胀率没有如预期下行，那么委员会以比目前预期的速度更快取消宽松政策将是合适之举。我们认为，1月FOMC 会议纪要中并没有明确的证据显示加息幅度将超过25BP，整体表述相对此前市场预期（加息50BP）偏鸽，综合来看，上半年美国通胀上行压力难有明显缓和，但或已进入磨顶阶段，下半年有望在高基数、能源价格触顶的影响之下逐步回落，然而回落幅度同样有限，整体上有顶下有底，主因疫情发生后，全球原油供给端投资不足使得整体闲置产能的释放幅度有限，原油价格或将在高位维持一定韧性，进而使得能源价格难现大幅度回落，同时或将通过传导效应影响工业生产成本。

周度观点：关注预期修复及产业布局政策变化带来的机会宏观经济层面，当前市场的不确定性主要来自海外，一是，美国FOMC会议纪要表述相对市场此前的预期偏鸽，带动全球资产价格调整，而美国通胀数据短期内改善的概率不大，美联储开启加息进程仍有可能对处于高位的资产产生冲击，使泡沫被动挤出；二是，俄乌冲突反复发酵，促使全球避险情绪上行；三是，英国及欧洲央行连续释放偏鹰信号打破此前市场预期。综合来看，海外流动性回收在即仍为确定事件，整体节奏前紧后趋松，须重点关注全球特别是新兴市场国家金融环境的边际变化，地缘政治风险全面爆发的概率有限，但消息面上的反复发酵或会持续冲击全球市场情绪。国内方面的确定性相对较强，在通胀压力边际趋缓的背景之下，我国一、二季度依然有望维持较优的流动性环境，上半年再降息可期，而结构性货币政策的加码有望带动数字经济、扩内需、能耗双控等概念持续火热。

市场方面，本周A 股市场延续了此前的回暖趋势，连续多日缩量收涨，在量能不足的背景之下风格切换及板块轮动加快，锂电、新能源、医药等赛道股集体回暖，低估值板块周内起伏较大，稳增长产业链反复躁动。年报盈利水平向好带动有色、石油石化板块连续收涨，俄乌冲突持续发酵使得军工、黄金板块周内多日盘中冲高，多地调降首付比例引发地产板块走强，“东数西算”工程启动带动大数据、云计算等概念再现火热。

目前A 股市场量能略显不足，风格尚不明朗，消息面对于板块表现的影响更加明显且频繁，我们认为，这主要是因为投资者对于未来市场走势的判断存在较大分歧。在当前海外不确定性风险持续上行，国内持续加码宽松稳增长、对冲经济下行压力的背景之下，我们建议短期内关注疫情扰动消退以及稳增长调整中预期有望修复的部分低估值板块，同时侧重在经济下行环境之中具有较优防御能力的价值蓝筹标的。

行业方面，

（1）关注国防军工板块。目前来看，地缘冲突进一步恶化的概率相对有限，但在大国博弈的背景之下，短期内或将持续发酵，就我国而言，军费投入在GDP 中的占比相对较低，“十四五”期间的强军建设有望带动核心元器件、新型信息化装备、新材料等子板块景气度提升，且近期军工板块调整的较为充分，已具有较优配置性价比，建议关注。

（2）关注数字经济概念板块。“东数西算”工程的启动或使数字经济战略加速落地，在中长期趋势性机会的引导之下，短期内建议结合跨周期调节的宏观方向，重点关注新基建、5G 技术、工业互联网、大数据等板块。

（3）关注农林牧渔板块。畜禽养殖板块本周经历了较大程度的调整，我们再度强调，猪产业板块或将逐步进入上行期，建议拉长配置周期，持续关注产能边际变化适时介入。

（4）关注房地产板块。综合来看，房地产行业的转型是长期趋势，但短期内市场情绪的过度悲观同样不利于宏观经济的平稳运行，我们认为，跨周期调节中“因城施策”或为地产行业调整的主要方向，短期内政策面有望加速呵护市场情绪，促进预期修复，且当前地产板块的估值水平处于历史低位，建议关注。

中长期策略中长期来看，我们建议投资者持续关注三个方向。消费板块：医药、消费升级。长期优质赛道：碳中和、科技创新、新基建。稳健底仓品种：大金融。

风险提示全球流动性超预期收紧；全球疫情超预期发展；宏观经济增速超预期下滑；全球能源危机进一步加剧；通胀压力持续走高；技术发展不及预期。