东北固收转债分析：台21转债定价建议，首日转股溢价率26%~30%

12月27日，台华新材发布公告，拟于2021年12月29日通过网上发行可转债，本次募集资金6亿元，扣除发行费用后，拟使用募集资金5.3亿元用于智能化年产 12万吨高性能环保锦纶纤维项目，项目投资总额15.61亿元；0.7亿元用于补充流动资金。

台21转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级AA。发行规模为6亿元，初始转股价格为16.87元，参考12月28日正股收盘价格16.13元，转债平价95.61元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（2021年12月28日）为4.33%，到期赎回价112元，计算纯债价值为91.18元。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性一般。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。

转债首日目标价120-124元，建议积极申购。截止至2021年12月28日，台21转债平价在95.61元，台21转债估值参考可比转债恒逸转债（评级AA+，存续债余额20亿元，平价93.39，转债价格124，转股溢价率32.77%），盛虹转债（评级AA+，存续债余额50.99亿元，平价144.96，转债价格182.58，转股溢价率25.95%），台21转债上市首日转股溢价率水平应该在【26%，30%】区间，转债首日上市目标价在120-124元附近。

我们判断，1、债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性一般，机构入库不难，一级参与无异议；2、制追求时尚、功能性和环保成为服装消费的主流，化学纤维在生产过程中可以预先设计其功能性，化纤面料需求提升；3、公司是我国锦纶纺织面料细分领域的龙头企业，在锦纶纤维生产、面料开发、生产和销售等方面具备雄厚的实力，并坚定高端化、差异化发展路线。

预计首日打新中签率0.001%~0.0018%附近。根据最新财报数据显示，正股第一大股东为福华环球有限公司，持股比例32.56%，第二大股东为嘉兴市创友投资管理有限公司，持股比例为20.88%，第三大股东为嘉兴华南投资管理有限公司，持股比例为14.83%，前三大股东持股比例合计为68.27%，前十大股东持股比例81.78%，公司股权结构较为集中，机构投资者持股比例有所增加，市场关注度较低。我们假设本次老股东配售比例68%~82%，则台21转债留给市场的规模为1.08亿元~1.92亿元。

风险提示：行业竞争加剧、国家政策变化