东北固收转债分析：双箭转债，有望迎来盈利改善的输送带制造商

2月9日，双箭股份发布公告，拟于2022年2月11日通过网上发行可转债，本次募集资金5.1364亿元，扣除发行费用后拟使用募集资金5.1364亿元用于年产 1500万平方米高强力节能环保输送带项目。

双箭转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级AA。发行规模为5.1364亿元，初始转股价格为7.91元，参考2月9日正股收盘价格8.03元，转债平价101.52元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（2022年2月8日）为4.19%，到期赎回价112元，计算纯债价值为91.92元。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性一般。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。

转债首日目标价120-122元，建议积极申购。截止至2022年2月9日，双箭转债平价在101.52元，参考可比转债湖盐转债（评级AA，存续债余额7.20亿元，平价114.09，转债价格132.85，转股溢价率16.44%）和利民转债（评级AA，存续债余额9.79亿元，平价118.43，转债价格143.50，转股溢价率21.16%），双箭转债估值参考湖盐转债和利民转债估值水平，双箭转债上市首日转股溢价率水平应该在【18%，22%】区间，转债首日上市目标价在120-122元附近。

我们判断，1、债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性一般，机构入库不难，一级参与无异议； 2、公司为国内产能、产量、销量最大的橡胶输送带制造企业，在我国成为输送带国际产业转移主要承接国的背景下，公司的产品需求量将持续走高；3、公司近年来受原材料橡胶等价格走高影响，成本端压力增大，但预计后续材料成本有望回调后，公司的盈利能力有望提高；4、积极扩充提高市占率，中长期有望受益行业规模和市场需求增长。

综合分析，我们预计双箭转债首日上市转股溢价率在18%-22%附近，对应价格在120-122元附近，建议积极申购。

预计首日打新中签率0.0023% ~ 0.0027%附近。我们假设本次老股东配售比例40%~50%，则双箭转债留给市场的规模为2.57亿元~ 3.08亿元。

当前双箭转债设置优先配售和网上发行，参考近期发行的博瑞转债（发行规模4.65亿元）、台21转债（发行规模6.00亿元），网上有效申购张数约网上有效申购张数约1120万户/1107万户。假定双箭转债网上有效申购数量为1110万户，按照打满计算中签率在0.0023% ~ 0.0027%附近。

风险提示：原材料价格继续上行，行业竞争加剧。