信用债月报：发行利率继续下行，市场成交量上升

心观点：7月各期限发行利率呈多数下行态势，整体变化幅度为-9BP 至2BP。信用债发行量保持上升，除定向工具发行量有所减少外，其余各品种发行量均有不同程度增加。信用债净融资额有所减少，各品种净融资额仍保持正值。

分行业来看，除银行业外，7月信用债发行金额最高的三大行业分别为非银金融行业、综合行业和建筑装饰行业，信用债偿还金额最高的三大行业分别为非银金融行业、综合行业和公用事业行业，信用债净融资额最高的三大行业分别为建筑装饰行业、非银金融行业和综合行业。信用债发行量环比增幅最大的是电子行业，净融资额环比增加最多的是综合行业，净融资额环比减少最多的是建筑装饰行业，多数行业净融资额月环比下降。二级市场方面，7月信用债总成交量环比有所增加，其中公司债成交量较前月小幅下降，其余各品种成交量较前月均有所增加。信用利差方面，中短融、城投债信用利差整体收窄，企业债信用利差有所分化，总体呈长期限品种利差收窄的态势。

地产债方面，CREIS 中指数据显示，2021年1-7月，TOP100房企销售额均值为794.7亿元，增长率均值为36.2%，销售额破千亿房企共21家，销售额增长率均值为30.2%，销售额500-1000亿房企共29家，销售额增长率均值为35.3%，销售额300-500亿房企共17家，销售额增长率均值为29.6%，销售额200-300亿共32家，销售额增长率均值为44.8%，销售额100-200亿房企共37家，销售额增长率均值为32.7%。低基数效应消退，销售增速放缓。7月29日，住房和城乡建设部约谈银川、徐州、金华、泉州、惠州5个城市政府要求切实稳定房地产市场。7月30日，中央召开政治局会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议提出下半年整体经济工作要坚持“稳中求进”总基调，房地产方面重申“房住不炒”定位和“三稳”目标，加快发展租赁住房并落实用地、税收等支持工作。我们认为，随着房地产企业“三线四档”融资管理趋严、金融机构房地产贷款集中度管理落地，银保监会持续加大经营贷等违规资金流入房地产的监管和处罚力度，房地产金融管理长效机制不断完善，密集出台的房地产调控政策凸显了政府的决心，短期调控收紧趋势将延续。行业马太效应将愈发明显，大型优质房企地位持续巩固，财务状况佳、土地储备好、周转效率高、现金流充裕的房企市场份额或将进一步扩大，而债务负担过重、流动性紧张、项目储备不良的中小型房企或将面临销售回款缓慢及融资收缩的困境，可适当关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券的投资机会。

城投债方面，7月城投债（wind 口径）发行532只，发行金额3845.93亿元，净融资额1050.62亿元，发行量较6月有所减少，净融资额保持正值，2021年下半年城投债到期规模较大，需关注部分地区的到期滚续压力。城投债投资可适当关注江浙以外的财政实力较强、债务负担较轻“中等”地区，挖掘省级平台流动性较好的公益类项目债，控制好久期；警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。