公告要点上汽集团 2020年预计公司归母净利润约为 200亿元，同比-21.7%。扣非归母净利润约为 173亿元，同比-19.8%。Q4归母净利润 33.52亿元，同比-30.3%，扣非归母净利润 21.15亿元，同比-23.5%。
上汽 Q4产批同比为正，领先利润同比，自主/通用表现较好2020年全年上汽集团产批量分别为 546.4/560.0万辆，同比分别为-11.18%/-10.22%，归母净利润跌幅略高于产批。2020Q4产批分别为1926854/1987254辆，同比+6.72%/+8.95%，领先于利润同比，核心原因为去年同期产批基数较低。上汽自主/通用/通用五菱产批同比涨幅较大，表现较好；上汽大众产批同比依然为负。
企业端 Q4上汽大众+上汽通用+上汽乘用+上汽通用五菱均去库根据我们自建库存体系显示，Q4上汽集团总体当季库存为-60400辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业库存当季分别为-17309辆、-24495辆、-4723辆、-8771辆。企业库存累计分别为-48016辆、-49700辆、-18220辆、-116933辆（2017年 1月开始统计）。预计Q4渠道库存小幅补库。
上汽 Q4整体折扣率微幅扩大上汽集团 12月下旬车型算术平均折扣率 13.97%，环比 9月下旬+1.54pct。其中，上汽大众算数平均折扣率 16.08%，环比 9月下旬+2.68pct；上汽通用算数平均折扣率 16.94%，环比 9月下旬+1.38pct；
上汽乘用算数平均折扣率 12.16%，环比 9月下旬+1.58pct。从具体车型方面来看，途观 L+途岳+朗逸成交价降幅较大。
投资建议：
上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。大众 MEB 国内首款车型 ID.4热卖成为明年重要看点。我们预计 2020-2022年上汽集团的营收为 7566/8224/8710亿元，同比-10.3%/+8.7%/+5.9%，归母净利润为200/236/257亿元，同比-21.7%/+17.9%/+8.8%，对应 EPS 为 1.72/2.02/2.20元，对应 PE 为 15.41/13.07/12.01倍。维持“买入”评级。
风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌 SUV 价格战超出预期。
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