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泸州老窖:2020稳健收官,十四五未来可期

来源:华安证券 作者:文献 2021-01-12 00:00:00
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收入端逐季恢复,利润端回归合理增速预计 4Q20高端酒国窖 1573延续双位数以上增长。回顾 2020年,1Q20受疫情影响,公司果断停货减轻经销商压力,2Q 起国窖需求端快速恢复,3Q 收入端延续恢复,叠加费用投放慢于计划,3Q 单季度利润端同增 53%释放利润弹性,但该因素大概率不可持续,4Q 预计基于需求端基本恢复正常水平,公司收入端或延续 3Q 增速水平;次高端产品十代特曲批价 230~240元,老名酒品牌基因充分,但仍需持续挺价以与地产酒主销价格带 100~200元拉开差距。

茅台红利仍将延续,国窖批价或稳步向上看高端酒,当前形势下茅台仍在挺价,因此中期茅台红利大概率将持续,下方五粮液、国窖量价齐升仍可期。2020年,五粮液主品牌控量+调结构,批价由低点不足 900元上行至 970元且保持稳定,国窖坚定跟随战略,批价由低点不足 800元上行至 860元,预计 2021年五粮液批价上行是大概率事件,国窖有望持续跟随、批价或稳步向上。

区域化渗透仍具空间,平台公司模式有望复制国窖呈现全国化品牌、区域化强势特点,薄弱市场提升空间仍大,2020年公司河南会战引入久泰平台公司模式,20~22年规划国窖销售分别为 5、8、12亿元,进展顺利;根据国窖销售公司规划,十四五期间将推进“城市群样板市场打造”,制定“2358”区域发展战略,东进南下,选定包括上海、深圳、郑州、成都等在内的九大样板市场,平台公司模式有望逐步复制。

投资建议国窖作为高端白酒第三品牌,将持续受益于茅台红利,叠加国窖本身品牌力建设、及深度控盘分利的渠道打法,未来三年可展望量价齐升之势;

十代特曲卡位次高端入门价格带,品牌复兴基础已成,只待消费氛围恢复。维持公司 2020~2022年收入预估分别为 167、189、211亿元,同比分别+6%、+13%、+12%,预计归母净利润分别至 58.6、64.0、72.3亿元,同比分别+26%、+9%、+13%,当前股价对应 2020~2022年 P/E分别为 61.7x、56.5x、50.0x,维持“买入”评级。





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