抱团往往伴随着机构对相关板块的配置仓位持续大幅提升，并不断创阶段性新高。近年来 A 股出现过四次典型的机构抱团：1）2007-2008年抱团周期，核心逻辑是强劲的经济利好周期板块业绩，2008年金融危机冲击导致抱团瓦解；2）2009-2010年抱团金融地产，核心逻辑是 “四万亿”刺激政策推动 M2和地产投资增速快速上升，2010年地产政策收紧导致抱团逐步瓦解；3）2011-2012年抱团消费，核心逻辑是弱市中寻找确定性较高的板块避险，2012年四季度白酒塑化剂事件导致抱团瓦解；4）2013-2015年抱团成长的核心逻辑是互联网行业并购热潮推升业绩，2016年初并购政策收紧和商誉减值压力导致抱团瓦解。
总结历史，每一次抱团的形成与板块投资逻辑的市场认可度息息相关，而抱团的瓦解往往意味着投资逻辑逐步被证伪，典型的机构抱团行为一般会经历四个阶段：1）在“集中加仓”阶段，板块投资机会获得大部分投资者认可，投资者集中加仓推动板块走势上行；2）在“持有观望”阶段，加仓的节奏有所放缓，已经建仓的机构维持仓位相对稳定，而还没有买入的投资者仍处在观望当中；3）在“抱团松动”阶段，随着板块估值泡沫化程度越来越高，部分投资者开始担忧估值过高和交易拥挤等问题，板块仓位逐步从高位下降；4）在“抱团瓦解”阶段，受事件型和基本面等负面冲击影响，集中减仓导致板块走势“踩踏式下跌”。
2019年以来公募基金抱团板块基本上沿着“食品饮料→电子→医药→白酒/新能源”的路径再在演变。具体来说，2019年上半年集中抱团食品饮料，下半年集中抱团电子（半导体），2020年上半年抱团医药，下半年抱团白酒和新能源。截止 2019年三季度，股票类基金对食品饮料、电子、医药和电气设备板块配置比重都处在相对高位，合计占比高达 52.5%，上述板块成为所谓“核心资产”和“优质赛道”的典型代表。
特别是食品饮料（白酒）行业，自 2017年以来公募配置比重持续提升，抱团现象尤为显著。对比 2011-2012年的食品饮料抱团，本轮食品饮料抱团持续时间更长。但从相对估值来看，当前食品饮料估值相对万得全 A 指数的估值并没有突破 2011-2012年的高点。
目前机构抱团的板块景气仍处在上行阶段，短期内行业逻辑难以证伪。后续打破当前机构抱团的催化因素或来自于其他板块的景气超预期。但抱团板块相对大盘的估值仍未到极端泡沫化程度，如果只依赖估值性价比这一因素，抱团松动的过程或相对波折。正如前文所述，诱发抱团瓦解的导火索主要为事件型或基本面等方面的负面冲击，也就是说当前机构抱团瓦解的前提是相关板块业绩大幅不及预期，或者出现重大利空事件冲击，但事件性冲击是没办法预测的。
风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、拜登加税等政策超市场预期
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