新东方在线港股公司首次覆盖报告：另辟蹊径抢占下沉市场，K12业务高成长可期

中国领先的在线教育服务商，首次覆盖给予公司“买入”评级

公司为中国领先的综合在线教育服务商。我们认为，在线教育行业景气上行，K12在线教育市场受疫情催化持续扩容，下沉市场或成为未来主要增量贡献者。公司大力发展东方优播业务，在下沉市场表现亮眼，叠加品牌和教研两方面优势，具备后发制人潜力。我们预测公司FY2021-FY2023年归母净利润分别为-13.88/-12.29/-8.99亿元，对应当前股本EPS 分别为-1.39/-1.23/-0.90元，对应当前股价PS 分别为13/8/5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

在线教育赛道百舸争流，攻占下沉市场或成突围良机

互联网技术赋能教育，带来更灵活、便捷的学习方式，且家长对于教育的重视程度提升，四千亿在线教育大市场应运而生。疫情期间的“网课潮”助推在线教育渗透率显著提升，其中K12领域受益最为明显，超1.7亿的目标用户待挖掘价值大，行业天花板高。目前在线教育行业竞争格局仍高度分散，群雄逐鹿，线下老牌机构涉猎线上，纯线上新兴机构逐步崛起，互联网巨头亦加大布局力度。其中，多数机构主要通过广告营销、发放低价课等方式引流获客，但可能面临长期发展瓶颈。未来，下沉市场或将贡献主要增量，低线城市用户已成为在线教育主要潜在用户，仍为蓝海市场的低线城市有望成为各大在线教育机构突围的战场。

差异化定位抢占K12下沉市场，“品牌+教研”优势双轮驱动

公司另辟蹊径推出东方优播业务，通过差异化的OMO 小班教学模式主攻下沉市场，成功满足低线城市高收入人群对优质教育资源的需求。根据东方优播官网的数据，截至2021年1月6日，东方优播已拥有282个校区，学员人数快速增长至超过600万。此外，依托于母公司积淀多年的新东方品牌，同时积极通过地推、校企合作等线下推广活动，公司的获客成本低于同业竞争对手，有效解决了多数在线教育平台获客成本高企的痛点。长远来看，公司深耕教研、专注磨课，有望利用优质的教学质量和口碑，在长期的激烈竞争中脱颖而出。

风险提示：行业竞争加剧、K12业务拓展不及预期、获客成本持续上升等。

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