民生教育：收购电大在线剩余50％股权，21年业绩增长可期

事件概述：收购电大在线剩余50%股权2020年12月31日，公司公告称以4.1亿元收购电大在线剩余50%股权，2021年1月6日，公司公告称已完成相关转让价款的支付从而将持有电大在线100%股权。叠加此前50%股权收购，公司合计支付对价8.3亿元，对应电大在线2019年业绩的PE为15倍，收购估值相对合理。

分析判断::增厚公司业绩并增强在线业务实力(1)电大在线2018/19/20Q1-3收入为7.93/8.13/5.94亿元、净利润为5512/5479/4680万元，公司完成100%收购后有望在2021财年将其全面并表从而增厚公司业绩。

(2)电大在线作为领先的全国性远程教育运营商，1）与全国30余所知名高校合作,有1800多家学习中心，服务全国约100万本专科学生；2）与9所开放大学开展合作办学；3)2020年全年累计培训教师约290万人次；4)旗下慕课网提供3,000多门课程，累计用户逾2,000万人；5)组织实施网络教育全国统一考试年均考量约200万人次，课程考试和社会化考试年均考量约460万人次。公司完成100%收购后有望增强在线业务实力，实现线下线下融合发展、学历教育向职业教育拓展。

投资建议：我们分析，公司21年业绩有较大弹性：1）重庆人文科技学院20年进行教学评估、滇池学院转设，均对人数增长有一定影响，21年有望恢复增长，且21年有望提升学费；2）滇池转设后有望节省管理费4000万左右；3）奥鹏并表有望贡献业绩，维持20年营收11.91亿元、经调整净利4.8亿元，上调21/22年营收从14.38/16.85亿到21.26/26.70亿元、经调整净利从5.96/6.91亿到6.49/7.64亿元，目前20/21/22PE为9/7/6倍，维持“买入”评级，给予21年目标价2.40港币（对应21年13倍PE），较前期所给20年目标价1.71港币上调40%、主要系预期业绩增长带动。

风险提示教育政策变动风险；自建、并购进程不及预期；招收学生数量少于预期；系统性风险