国金证券食品饮料2021年度策略报告

回顾疫情下的食品行业，食品饮料超额收益显著，明年整体消费环境有望恢复，未来重点关注基数效应和高估值环境。疫情打乱产品与渠道销售结构，创造了居家消费的场景，C 端小包装产品获得较快的增速，线下零售与餐饮受损严重后期逐渐恢复。明年整体消费环境有望得到恢复，Q4凸显食品板块有望回归常态化增长的趋势。展望未来，20年食品饮料行业公司自身的高成长+深壁垒+流动性带来了整个板块的高估值，21年业绩的增长是消化当前估值水平的强力因素。消费者信心恢复后，消费升级大趋势不改；疫情加速流量线上化趋势，头部厂商加强产品与渠道优势，市占率将持续提升。

乳制品板块重视两强控费动态，奶粉、奶酪、低温奶等细分领域增长迅速，领军企业可享受成长红利。常温奶市场增速放缓，我们认为当下是两强由营收增长切换到利润增长的重要拐点，上半年在疫情影响下业绩承压，叠加奶价上涨的成本压力，预计两强有减缓价格战的意愿，提升利润空间。奶粉、奶酪和低温奶市场规模增速较快，竞争格局相对分散，领军企业可享受快速增长。

调味品板块赛道护城河深厚，经营节奏有序。疫情期间，调味品家庭端消费增长，商超渠道动销加快，小包装产品增速领先。Q2需求受益品类高增长贡献业绩弹性，基础调味品需求修复。Q3消费市场逐渐回归常态，疫情受益品类增速出现放缓，但并未呈现断崖式下跌，疫情教育成果仍然得到一定程度的保留，复合调味品的发展趋势确立。厂商加强C 端查漏补缺，餐饮端连锁化趋势有望再度加强。同时调味品存在绝佳的提价能力，优良格局享受优秀的竞争环境。建议关注行业龙头海天味业，以及复合调味品细分赛道领跑者天味食品等。

休闲食品板块紧跟消费升级趋势，建议关注卤制品、烘焙和坚果等高增长赛道。卤制品仍处于门店驱动阶段，头部品牌市占率提升是当下的主趋势，头部品牌均具备较好的拓店能力，且疫情后线下门店营收恢复在即。烘焙市场短保产品打开成长空间，短保行业核心壁垒在于供应链的效率，建议关注短保龙头桃李面包。坚果产品在我国的消费习惯逐步建立，但行业整体同质化严重，建议关注具备差异化定位能力的洽洽食品等。

其他必选型消费品确定性强，龙头效应显著。必选型消费品市场空间广阔，而且随着居民健康意识、品质意识的提升，目前存在稳定的消费升级趋势。我们建议关注品牌、渠道优势明显，可引领消费升级的龙头企业，比如厨房产品领域龙头金龙鱼。

风险提示

原材料价格大幅上涨的风险、行业竞争加剧的风险、食品安全风险。

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