新能源车底部拐点已过，快速进入上行通道 疫情拖累新能源车市场上半年的表现， 下半年在补贴向好、爆款车型等因素 的带动下销量大幅增长。 7-11月中国同比+69%，欧洲主要 8国合计同比 +139%。 今年前三季度，中国、欧洲和美国共实现销量约 171万辆，新能源 车渗透率合计约 4.7%，较 2019年提升了 1.3个 pct，新能源车加速渗透。 我 们预计 2020年中国、欧洲和美国新能源车销量将达到 270万辆，同比+27%。
2021年将成全球新能源车市场增长元年， 销量同比+57% 根据我们的预测， 2021年全球新能源车销量将达到 434万辆，同比+57%。 增长的动能主要来自： 1）国内， 私人需求爆发， 2020年私人购买新能源乘 用车比例提升 16个 pct 至 71%。 2021年， 2020年热销车型如 Model 3、汉 和宏光 mini 热度有望延续，同时新款车型特斯拉 Model Y、 大众 ID 系列和 比亚迪 DM-i 版秦/宋 Plus 等有望进一步提供优质供给。 2）欧洲： 碳排放政 策要求 2021年新能源乘用车销量约 170万辆。 同时，欧洲主流整车厂如大 众、宝马等加快布局，并制定了较高的目标销量。 3）美国： 拜登上台，新 能源车政策向好，补贴有望全额恢复。 而特斯拉 Fremont 和 Austin 工厂将贡 献增量产能，保障 2021年销售增长。
对各环节的影响：量价齐升 过去国内新能源汽车分为两个阶段， 2014-2016年是 LFP 拉动时代， 2017-2019年是三元拉动时代，其背后的主要推动力是以补贴为主的政策驱 动。 从量上看， 负极&电解液稳增，正极&隔膜结构切换，从价上看， 所有 类型的动力电池价格均处于下行通道， 负极&隔膜价格处于持续下降通道， 正极&电解液价格呈现周期性。 未来需求变化有两点， 之一：从中国拉动需求变为中国、欧洲、美国三大地 区共同拉动，因此参与全球化供应的企业将受益；之二： 从三元高增变为 LFP 和三元并行高增，因此两条线上的企业均将受益。 带来影响： 2021年需求全面超预期，各环节量价齐升。 我们预计全球 2021年正极需求约 43万吨，同比+73%，负极需求约 26万吨，同比+78%，隔膜 需求约 40亿平米，同比+76%， 电解液需求约 30万吨，同比+78%。 从价格 上看，需求强劲，预计负极和隔膜价格下降空间有限，在乐观情况下可能在 短期甚至有所提价，正极和电解液由于供需错配预计将进入向上周期。
投资主线： 投资主线之一，是长周期环节龙头。 包括电动车、电池、锂板块等； 投资主线之二，是放量最大的主线。包括电池、 正极、 负极、隔膜等； 投资主线之三，是价格上涨的主线。包括正极、电解液、锂、钴等。
投资建议及评级 2019年底到 2020年， 我们一直以推荐产业链有竞争力和核心壁垒的龙头为 主，股价的上涨也主要以龙头公司估值的提升来实现，展望 2021年，行业 将从估值提升阶段进入业绩驱动阶段，在需求高增长的情况下，产业链将普 遍实现业绩高增长，驱动股价进一步上涨，部分二线公司可能会实现估值提 升，因为我们全面推荐电动产业链优质公司，维持行业“推荐”评级。
风险提示： 全球经济因新冠疫情等原因下滑严重的风险；全球货币流动性 持续收缩的风险；新能源汽车销量不及预期的风险。
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