信义光能：受益行业景气上行，产能快速扩张

信义光能，近期完成新股配售，筹资338.76亿港元并公布未来产能扩张计划。于22021--22022年公司将分别完成44条条11d000t/d的光伏原片玻璃生产线投运。并有多达1166条11d000t/d光伏玻璃生产线可能在22023--42024年内投运。中国及世界主要国家均制定碳中和目标，光伏玻璃行业处于景气上行周期，信义光能作为行业龙头，竞争优势凸显。我们上调公司盈利预测，维持“买入”评级，调升目标价至至321.3港元。

报告摘要“做好碳达峰、碳中和工作”是中央经济工作会议重点任务之一，光伏玻璃行业需求可能超预期。中央经济工作会议发布“中央经济工作会议八大重点任务”，做好碳达峰、碳中和工作是其中一项重要工作。我们认为与政府提出的中国2030年达到碳排放峰值，2060年实现碳中和目标一致。2030年中国非化石能源消费占一次能源消费比达25%。我们预期2025年中国非化能源占比达20%。根据我们测算，“十四五”期间，光伏年均装机有望达70GW水平，风电年均装机在35GW以上，超过市场预期。我们预期在明年预期发布的《可再生能源发展“十四五”规划中》，光伏及风电装机规划远超“十三五”规模。光伏玻璃行业叠加双面双玻组件渗透率提升而带来的额外需求，预期行业需求持续强劲。信义光能作为行业龙头，受益行业增长。

信义光能完成配售新股，储备充裕资金积极产能扩充。上周信义光能完成新股配售，配售3亿股股份，占配售后扩大股本3.41%；配售价13.00港元，较前一天收市价折让6.7%；实际筹资38.76亿港元。公司根据行业市场变化，实施年内第二次配售新股。近期工信部公布《水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)》中指，光伏压延玻璃不受产能置换限制。我们认为光伏玻璃在需求提升下，出现明显的供应缺口，这一政策出台中长期利于行业产能扩张，光伏玻璃价格回归理性。信义光能完成新股配售同时，也公布了产能规划。信义光能在芜湖地区的4条1000t/d原片光伏玻璃生产线将于明年内陆续投产，张家港规划的4条1000t/d生产线预期于2022年全部投产。此外，公司在芜湖江北地区安排12条1000t/d生产线及广西北海地区规划4条1000t/d生产线，正在前期手续安排中，如果顺利，在2023~2024年陆续投产。

公司产能规模快速扩张，把握行业需求提升的景气周期。如果公司产能扩张顺利进行，预期市占率由目前35%左右，提升至40~45%，行业优势进一步提升。

首次覆盖予以“买入”评级，目标价915.9港元。我们预计信义光能2020、2021、2022年的收入将分别达124亿港币、172亿港币及204亿港币；净利润预计分别达45.8亿港币、69.5亿港币及81.9亿港币，对应EPS为0.56元、0.79元及0.93元。

现价对应2020、2021、2022年PE为32.2/22.8/19.4倍。公司在光伏玻璃行业中具有龙头地位，具极强竞争优势，我们给予公司2021年27倍PE，维持“买入”评级，上调目标价21.3港元，较现价有18%的上升空间。

风险提示：原材料成本波动高于预期；双面双玻组件渗透率低于预期；海外市场需求不及预期；光伏玻璃制造产能释放超预期；光伏电站补贴回收速度慢于预期。