新乳业：股权激励提升积极性，彰显长期发展信心

内生增长、外延并购并行，维持“增持”评级新乳业实施股权激励计划，核心竞争力持续提升。我们维持盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利分别为2.8亿、3.5亿、4.5亿元，EPS分别0.33、0.41、0.52元，当前股价对应PE分别为57、45、36倍，维持“增持”评级。

激励对象包括高管及核心骨干，可提高团队稳定性和积极性公司发布《2020年限制性股票激励计划（草案）》，拟向41名董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干人员等授予1378万股限制性股票，占总股本8.5亿股的1.6%。授予的限制性股票价格为9.35元/股，限售期分为3个阶段，解除限售比例分别为30%、30%、40%。具体来看，董事、高级管理人员等5人获授61.7%的限制性股票，核心管理人员、核心骨干人员等36人获授38.3%的股票，激励对象涵盖公司高管及核心骨干，可提升团队稳定性，激发管理层积极性。

股权激励考核目标锁定业绩增长下限解锁条件包含业绩考核和个人考核。在个人考核上：个人绩效考核达到A+或A、B、C可分别100%、80%、0%解除限售。在公司业绩考核上：（1）100%解除限售条件：以2020年为基准年，2021-2023年度合并营业收入、净利增速分别不低于25%、56%、95%，即每年合并营收、净利增速不低于25%；（2）80%解除限售条件：以2020年为基准年，2021-2023年度合并营业收入、净利增速分别不低于20%、45%、76%（即每年合并营收、净利增速不低于20%），且分别至少一个低于25%、56%、95%。考核目标锁定了业绩增长下限，彰显公司发展信心。

股权激励摊销费用前高后低，中长期看影响有限本次股权激励总费用为1.28亿元，2021-2024年分别摊销0.51、0.45、0.24、0.09亿元。股权激励摊销费用前两年较高，但中长期看，股权激励有助于提升员工积极性，释放经营活力。未来随着股权激励摊销费用下行，内生增长、外延并购并行，公司业绩仍可快速增长。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。